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我們高度認(rèn)同美團(tuán)當(dāng)前在到店業(yè)務(wù)降低OPM以搶奪份額強(qiáng)化心智的舉措。心智資產(chǎn)的鞏固是長(zhǎng)期商業(yè)化變現(xiàn)的前提，當(dāng)前心智及份額的競(jìng)爭(zhēng)應(yīng)置于最高優(yōu)先級(jí)。預(yù)計(jì)一系列積極的應(yīng)對(duì)下，美團(tuán)到店GTV份額有望企穩(wěn)回升；長(zhǎng)期來(lái)看，雙方模式及的定位差異化，共創(chuàng)增量大于存量競(jìng)爭(zhēng)。總體來(lái)看，公司成長(zhǎng)性充足，壁壘依然穩(wěn)固，重申強(qiáng)烈推薦。
　　心智資產(chǎn)在前，商業(yè)化變現(xiàn)在后，搶份額強(qiáng)心智應(yīng)置于當(dāng)前最高優(yōu)先級(jí)。我們認(rèn)為美團(tuán)到店最核心的壁壘在于商家側(cè)豐富的優(yōu)質(zhì)供給+平臺(tái)側(cè)完善的口碑體系而形成的穩(wěn)固的用戶找店心智。到店相比外賣等是更加輕資產(chǎn)的業(yè)務(wù)，多年積累更多是沉淀了用戶的心智資產(chǎn)，而用戶心智資產(chǎn)又是持續(xù)商業(yè)化變現(xiàn)的基礎(chǔ)。因此，我們認(rèn)為當(dāng)前美團(tuán)通過(guò)低價(jià)等方式主動(dòng)反擊，鞏固自身用戶心智資產(chǎn)，維護(hù)增長(zhǎng)飛輪的戰(zhàn)略選擇無(wú)疑是正確的。再看美團(tuán)OPM的降低，則更多是主動(dòng)加大投入搶份額的戰(zhàn)略選擇，同時(shí)酒旅率先恢復(fù)后占比提升也對(duì)OPM帶來(lái)一定影響。長(zhǎng)期來(lái)看，我們相信只要美團(tuán)的用戶心智資產(chǎn)得以鞏固，份額的穩(wěn)固回升與OPM的回升將會(huì)水到渠成。
　　更主動(dòng)的反擊帶來(lái)顯著成效，預(yù)計(jì)2023年美團(tuán)GTV將實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，份額有望企穩(wěn)回升。當(dāng)前美團(tuán)加大反擊力度，在公司層面加大對(duì)到店的資源傾斜。在商戶側(cè)下調(diào)商戶通收費(fèi)門檻，并對(duì)優(yōu)質(zhì)商戶進(jìn)行返傭，與商戶協(xié)商確保美團(tuán)套餐價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)力，并提升BD側(cè)對(duì)商戶的覆蓋。在用戶側(cè)探索直播形式，上線“特價(jià)團(tuán)購(gòu)”鞏固低價(jià)心智，提升打開頻次。一系列反擊舉措成效顯著，我們預(yù)計(jì)Q2美團(tuán)GTV達(dá)到1500億/+100%，2023年美團(tuán)GTV有望達(dá)到6000億+/+70%+，全年美團(tuán)：抖音份額有望穩(wěn)定至7:3或回升至更高。
　　本地生活線上化率仍低，長(zhǎng)期看差異化模式下共創(chuàng)增量大于存量競(jìng)爭(zhēng)。本地生活市場(chǎng)空間大，線上GTV滲透率僅約10%+，用戶滲透率不足40%，商戶線上經(jīng)營(yíng)意識(shí)也不夠成熟，預(yù)計(jì)抖音入局對(duì)于提升用戶及商戶的市場(chǎng)教育及滲透有明顯助力。從模式上看，抖音和美團(tuán)在模式上差異化，用戶價(jià)值及商戶價(jià)值均有明顯錯(cuò)位，預(yù)計(jì)雙方增長(zhǎng)將更多來(lái)自于共創(chuàng)增量而非存量競(jìng)爭(zhēng)。
　　投資建議：按照15%稅率估算，預(yù)計(jì)2023年外賣凈利潤(rùn)為202.1億，給予30倍PE；到店凈利潤(rùn)134.7億，給予20倍PE；預(yù)計(jì)閃購(gòu)2023年GMV為2067億，給予0.3倍PGMV（假設(shè)穩(wěn)態(tài)時(shí)實(shí)現(xiàn)1%相對(duì)于GMV的凈利率，并給予30倍PE），加總后對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)175.6港元，重申強(qiáng)烈推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：到店GTV增長(zhǎng)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。