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社區(qū)團(tuán)購模型已經(jīng)跑通，美團(tuán)趨向盈利轉(zhuǎn)變
　　社區(qū)團(tuán)購流量格局逐漸清晰，平臺(tái)策略由流量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向?qū)τ趦?yōu)勢區(qū)域的精細(xì)化管理；多多買菜部分區(qū)域初步實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，雙寡頭競爭格局下，美團(tuán)優(yōu)選亦沿相同目標(biāo)優(yōu)化商業(yè)模型，我們預(yù)計(jì)隨美團(tuán)組織架構(gòu)向更加靈活的方向改革，管理成本有望進(jìn)一步下降，配合SKU結(jié)構(gòu)調(diào)整、網(wǎng)格倉成本降低以及更為積極的拓團(tuán)動(dòng)作，美團(tuán)優(yōu)選也將向逐步實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，我們維持23-25年美團(tuán)非IFRS調(diào)整凈利潤預(yù)測為231億/414億/622億元，維持匯率假設(shè)（人民幣對(duì)港幣）1.14，對(duì)應(yīng)維持基于SOTP模型的目標(biāo)價(jià)219.8港元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　運(yùn)營策略：美團(tuán)轉(zhuǎn)向區(qū)域自治，拼多多放眼海外
　　由于社區(qū)團(tuán)購具有區(qū)域規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)特性與本地化特色，各平臺(tái)人員選聘傾向于低成本招聘本地化人才，并采用區(qū)域分權(quán)的組織架構(gòu)強(qiáng)化運(yùn)營的靈活性；目前部分地區(qū)多多買菜已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了80%本地化人才招聘并建立穩(wěn)定可迭代的管理培訓(xùn)體系，美團(tuán)優(yōu)選也已正式啟動(dòng)組織架構(gòu)改革，向更加靈活自主的分區(qū)域經(jīng)營決策架構(gòu)調(diào)整。
　　商品端：競價(jià)模式維持品類低價(jià)優(yōu)勢，SKU供給豐富化，打開毛利空間
　　美團(tuán)優(yōu)選和多多買菜對(duì)商品的定價(jià)策略長期維持差異化，但迭代路徑均以維持現(xiàn)有競爭力的價(jià)格與兼顧毛利空間為主軸，同時(shí)平臺(tái)積極引入毛利更高的標(biāo)品占比，品類供給的豐富化有望進(jìn)一步提升社區(qū)團(tuán)購平臺(tái)盈利表現(xiàn)。
　　履約體系&團(tuán)長/自提點(diǎn)：邊際微創(chuàng)新有效降低成本
　　目前三級(jí)履約體系相對(duì)保持穩(wěn)定，平臺(tái)主要通過在原有體系內(nèi)微創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化，多多買菜將成熟網(wǎng)格倉拆分，以此降低網(wǎng)格倉入駐門檻、同時(shí)采用小車運(yùn)輸模式降低損耗率，從倉儲(chǔ)到干線運(yùn)輸兩方面推動(dòng)履約成本的降低。團(tuán)長收入由傭金驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向考核更為綜合的收入模式驅(qū)動(dòng)，平臺(tái)對(duì)于團(tuán)長考核趨向于復(fù)雜化與精細(xì)化，以實(shí)現(xiàn)更精準(zhǔn)的激勵(lì)；同時(shí)美團(tuán)與多多均在積極拓團(tuán)滲透下沉市場，團(tuán)長-平臺(tái)關(guān)系持續(xù)迭代，團(tuán)長對(duì)接單一平臺(tái)的團(tuán)店模式有望進(jìn)一步提升團(tuán)長服務(wù)質(zhì)量。
　　盈利預(yù)期與估值
　　我們維持23/24/25非IFRS調(diào)整凈利潤為231億/414億/622億元，按照6月12日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年經(jīng)調(diào)整PE分別為30.2/16.2/11.2倍，維持基于SOTP模型的目標(biāo)價(jià)219.8港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)、公司盈利不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。