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事項(xiàng)：
　　近日我們對珍酒李渡渠道及終端進(jìn)行調(diào)研，就市場關(guān)心的上半年動(dòng)銷情況、渠道表現(xiàn)、費(fèi)用投放等問題進(jìn)行深入交流。現(xiàn)將內(nèi)容反饋如下：
　　評論：
　　產(chǎn)品交替發(fā)力，上半年有望實(shí)現(xiàn)近雙位數(shù)增長。據(jù)渠道調(diào)研反饋，公司上半年整體呈現(xiàn)量價(jià)齊升態(tài)勢，動(dòng)銷或可實(shí)現(xiàn)近雙位數(shù)增長。具體而言，珍酒高端及底盤產(chǎn)品增長較好，高端單品珍30呈現(xiàn)量價(jià)齊升態(tài)勢，增速或可突破50%，真實(shí)年份酒2012、1988等亦表現(xiàn)較佳，量增較快；底盤產(chǎn)品增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，珍5/珍8/老珍酒性價(jià)比屬性凸顯，實(shí)現(xiàn)快速放量；而次高端珍15上半年以梳理價(jià)盤，消化庫存為主，疊加削減相應(yīng)開發(fā)產(chǎn)品影響，導(dǎo)致短期承壓，增速略緩。李渡1975憑借差異化占位及打法，實(shí)現(xiàn)較快增速；湘窖龍匠亦表現(xiàn)較好。
　　渠道精細(xì)化更進(jìn)一步，核心市場保障增長。公司逐步打造成為平臺型企業(yè)，上半年通過招募種子平臺合伙人、種子合伙人，完善渠道結(jié)構(gòu)，并通過控盤分利，重塑渠道價(jià)值鏈，保障經(jīng)銷商利潤，加強(qiáng)終端消費(fèi)者培育，渠道及終端管控更加精細(xì)化。區(qū)域市場方面，據(jù)渠道反饋，珍酒貴州、河南、山東、湖南、廣東五大市場貢獻(xiàn)核心增長，江蘇、福建后發(fā)區(qū)域亦有彈性貢獻(xiàn)；李渡穩(wěn)拓江西基地起量較快，江蘇等地亦勢能向上；湘窖&開口笑深耕湖南省內(nèi)，穩(wěn)中有進(jìn)。
　　結(jié)構(gòu)升級成本優(yōu)化，利潤彈性有望釋放。結(jié)合渠道調(diào)研反饋及我們前期測算，預(yù)計(jì)公司上半年毛利率抬升顯著。一是高端單品珍30持續(xù)高增，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，疊加底盤產(chǎn)品珍8/珍5/老珍酒提價(jià)，二者共振有望抬升毛利率；二是珍酒自產(chǎn)基酒逐步投入使用，有望持續(xù)攤薄成本。費(fèi)用率方面，去年5月起珍酒大規(guī)模招聘銷售人員，低基數(shù)下，23H1銷售人員薪酬支出同比高增，疊加終端培育力度加大，銷售費(fèi)用率或有小幅提升，但預(yù)計(jì)弱于毛利率提升。展望下半年毛利率抬升疊加費(fèi)用率優(yōu)化，盈利能力有望持續(xù)改善，利潤彈性或可釋放。
　　全年節(jié)奏前低后高，任務(wù)完成確定性較高。一季度場景受損疊加高基數(shù)影響，收入同比或有下滑。二季度始，公司積極調(diào)整營銷策略，并開展一系列終端培育工作，渠道反饋二季度動(dòng)銷同增在30%以上，整體看上半年有望實(shí)現(xiàn)近雙位數(shù)增長。展望下半年，公司低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)高增。一是場景放開后，宴席、商務(wù)宴請、聚飲等需求支撐點(diǎn)增多，中秋國慶旺季有望持續(xù)催化業(yè)績增長；二是公司營銷策略調(diào)整到位后，勢能逐步煥發(fā)。團(tuán)購驅(qū)動(dòng)疊加圈層營銷發(fā)力或?qū)⒊掷m(xù)賦能高端酒，流通渠道種子合伙人穩(wěn)步拓展，次高端珍15有望加速放量，珍8/5/老珍酒牢筑塔基亦可持續(xù)貢獻(xiàn)增量，全年看任務(wù)完成確定性仍高。
　　投資建議：下半年經(jīng)營更加從容，全年任務(wù)完成確定性較高，毛利率提升有望釋放利潤彈性，維持“強(qiáng)推”評級。公司高端酒量價(jià)齊升、中檔酒筑牢塔基持續(xù)貢獻(xiàn)增量，下半年低基數(shù)疊加旺季催化下，公司經(jīng)營更加從容，任務(wù)完成確定性仍高。且結(jié)構(gòu)升級疊加自產(chǎn)基酒逐步投入使用攤薄成本，毛利率加速提升，或可持續(xù)釋放利潤彈性。我們維持預(yù)計(jì)2023-2025年EPS 0.48/0.62/0.77元，維持目標(biāo)價(jià)約11港元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇放緩，醬酒行業(yè)競爭加劇、全國化布局效果不及預(yù)期