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百威亞太于6月1-2日舉辦投資者日，業(yè)務(wù)匯報(bào)詳細(xì)分析中、韓、印三大市場發(fā)展前景及策略，設(shè)置啤酒品鑒、市場走訪、工廠參觀環(huán)節(jié)，核心反饋如下：
　　整體觀感：會(huì)議內(nèi)容豐富全面，極致細(xì)節(jié)見真章。百威亞太上市以來首次中國投資者日，先是全程5小時(shí)左右的正式會(huì)議中，中國區(qū)各職能及韓國、印度負(fù)責(zé)人等全面解析市場趨勢及打法。而后啤酒品鑒、市場走訪、工廠參觀等豐富環(huán)節(jié)讓投資者深入了解啤酒產(chǎn)銷全過程，領(lǐng)略百威品牌魅力。本次會(huì)議細(xì)節(jié)極致周到：郵件中預(yù)先提示當(dāng)?shù)貧鉁嘏c推薦穿著，產(chǎn)品體驗(yàn)區(qū)每個(gè)子品牌均準(zhǔn)備對應(yīng)調(diào)性的伴手禮，酒廠參觀提供安全帽、橙衣、護(hù)目鏡全套裝備并貼心贈(zèng)予掛頸風(fēng)扇等，一流議程與細(xì)節(jié)安排彰顯亞太高端第一龍頭實(shí)力。
　　高端化空間廣闊，百威引領(lǐng)升級(jí)。公司預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，隨可支配收入提升、中產(chǎn)家庭增加，21-30年間中國超高、高檔啤酒銷量占比有望從2%/13%提升至8%/18%，毛利貢獻(xiàn)有望從12%/36%至27%/34%，高端化潛力仍足。百威二十載深耕高端市場，品牌力與夜場和高端餐飲渠道優(yōu)勢領(lǐng)先，但當(dāng)前高端、超高端品牌覆蓋率僅約35%、10%。通過拓展中低成熟度市場、加強(qiáng)餐飲及家飲渠道滲透，百威將持續(xù)引領(lǐng)升級(jí)，公司預(yù)測中國業(yè)務(wù)超高端、高端毛利貢獻(xiàn)有望從18%/56%至37%/49%。
　　國際啤酒巨頭底蘊(yùn)，市場洞察、體系化打法、數(shù)字化水平均處行業(yè)前列。（1）品牌力監(jiān)控系統(tǒng)緊密跟蹤：每月進(jìn)行24個(gè)城市*500個(gè)消費(fèi)者抽樣調(diào)研，緊跟主要品牌的影響力與健康度。（2）九宮格擴(kuò)張模型系統(tǒng)化指導(dǎo)地域擴(kuò)張：根據(jù)市場成熟度及市占率精準(zhǔn)分類全國300余個(gè)城市，對應(yīng)產(chǎn)品組合、重點(diǎn)渠道、費(fèi)用投放等方面一整套體系化打法。（3）BEES先蜂購項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)促多量、拓多店、提效率、優(yōu)服務(wù)：公司自建數(shù)字化團(tuán)隊(duì)開發(fā)BEES系統(tǒng)，接入零售端，一是實(shí)現(xiàn)線上訂貨、費(fèi)用發(fā)放、陳列執(zhí)行動(dòng)作，流程更清晰高效；二是BC聯(lián)動(dòng)通過優(yōu)惠券兌換為門店引流，促進(jìn)銷量提升；三是內(nèi)外結(jié)合分析識(shí)別未覆蓋的潛力售點(diǎn)，精準(zhǔn)指導(dǎo)擴(kuò)張；四是可評(píng)估各門店KPI，以優(yōu)化資源配置、提升ROI。21年上線至今，BEES已覆蓋180+城市并貢獻(xiàn)百威中國凈收入40%。
　　復(fù)蘇方向無虞，成本持續(xù)利好。行業(yè)4-5月銷量降速引發(fā)市場對消費(fèi)弱復(fù)蘇擔(dān)憂，但近期調(diào)研反饋酒企對結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢較樂觀，一是高端啤酒消費(fèi)與娛樂悅己需求契合，且消費(fèi)體驗(yàn)加持下價(jià)格敏感度較低，二是啤酒在夜場及高端餐飲場所性價(jià)比較高，亦有消費(fèi)者從洋酒轉(zhuǎn)向啤酒。我們認(rèn)為存量升級(jí)時(shí)代核心關(guān)注點(diǎn)在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，當(dāng)下復(fù)蘇方向無虞，月度總量表現(xiàn)無需過于擔(dān)憂。此外，行業(yè)走出成本持續(xù)上漲壓力，23年包材成本下行趨勢明顯（百威22年噸成本內(nèi)生增長7.8%，預(yù)計(jì)低價(jià)包材23H2有望兌現(xiàn)至報(bào)表），而若澳麥反傾銷調(diào)查結(jié)束，則來年大麥成本或?qū)⑾滦校偻型掷m(xù)受益。
　　投資建議：引領(lǐng)高端趨勢，業(yè)績持續(xù)釋放，維持“推薦”評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至25港元。長期看，百威中國區(qū)持續(xù)引領(lǐng)高端升級(jí)趨勢，印度參考中國路徑具備量價(jià)齊升潛力，韓國區(qū)結(jié)構(gòu)、成本、運(yùn)營杠桿改善驅(qū)動(dòng)盈利修復(fù)，業(yè)績增長邏輯順暢。中短期看，升級(jí)復(fù)蘇方向無虞，今明兩年成本有望持續(xù)利好，百威業(yè)績有望持續(xù)釋放。我們維持23-25年歸母凈利潤預(yù)測11.3/13.4/15.2億美元，對應(yīng)PE 30/25/22倍，考慮估值有所回落，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至25港元，對應(yīng)PE37/32/28倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：高端競爭加劇，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，成本大幅上漲等