>> 光大證券-百威亞太(1876.HK)2022年年報點評：疫情反復致中國市場承壓，韓國及印度市場依然強勁-230302
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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| 463KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：百威亞太發(fā)布2022年度業(yè)績報告，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入64.78億美元，內生同比+2.4%；EBITDA為19.32億美元，內生同比-5.2%。其中，22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入11.65億美元，內生同比-4.8%；EBITDA為2.00億美元，內生同比-34.7%。
22Q4韓國及印度市場表現(xiàn)依然強勁，大宗價格上漲致利潤承壓。
拆分量價看，量：公司2022年全年/Q4實現(xiàn)銷量884.91/157.76萬千升，內生同比+0.7%/-2.2%；價：2022年全年/Q4噸酒價內生同比+1.7%/-2.6%。公司持續(xù)推進高端化發(fā)展戰(zhàn)略，各主要市場噸酒價均有所提升，2022全年/Q4毛利率為50.0%/45.8%，內生同比-2.79/-4.17Pcts；EBITDA全年/Q4內生同比-5.2%/-34.7%，利潤下滑主要系原材料和包裝成本上漲，2022年全年每百升銷售成本同比增長7.7%，公司預計2023年大宗商品價格仍溫和上漲。
分地區(qū)看，1）亞洲西部：22Q4收入及EBITDA內生同比-9.6%/-45.1%，銷量內生同比-3.6%，噸酒價內生同比-6.2%；其中印度22年高端及超高端產品收入相比21年接近翻倍，印度啤酒市場收入已超過疫情前水平，百威在印度市場的表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)。2）亞洲東部：22Q4收入及EBITDA內生同比+13.8%/+3.8%，銷量內生同比+5.3%，噸酒價同比+8.1%；其中韓國22Q4實現(xiàn)銷量中個位數(shù)增長，噸酒價高個位數(shù)增長，22年市場份額提升1.5pcts，市占率超過疫情前（2019年）水平。
22Q4疫情致中國市場表現(xiàn)欠佳，靜待疫后消費場景修復。
22Q4中國地區(qū)疫情出現(xiàn)反復，致餐飲及夜場渠道客流量明顯下滑，公司業(yè)績尤其是高端及超高端產品銷售受到較大影響，22Q4高端及超高端產品收入出現(xiàn)雙位數(shù)下滑。22年全年來看，公司抓住疫情影響較小的時間積極推動高端化，22年高端及超高端產品收入仍高于疫情前（2019年）水平，在超過半數(shù)的擴張城市中百威及高端產品組合銷量實現(xiàn)雙位數(shù)增長。公司繼續(xù)加大在中國的精釀啤酒布局，22Q4新增3家精釀酒館門店，并與英國精釀啤酒品牌Brewdog合作，不斷豐富精釀啤酒產品矩陣。整體來看，22Q4中國地區(qū)實現(xiàn)收入及EBITDA內生同比-15.0%/-44.1%；噸酒價內生同比-8.6%，銷量內生同比-7.0%，市場份額下降0.44pcts。
23年2月，公司中國地區(qū)業(yè)績復蘇勢頭強勁，銷量同比增長超過20%，到2月底餐飲及夜場渠道幾乎完全重新開放。隨著疫后即飲渠道客流量的逐步恢復，公司高端及以上產品預計能有更好表現(xiàn)。我們仍看好支撐公司銷售收入最主要的百威品牌的發(fā)展，未來的增長來自于三個部分：1）覆蓋城市數(shù)量的進一步擴張：2022年的城市覆蓋數(shù)量僅為201個（2021年為184個），2025年有望突破250個城市。2）使用場景的擴張：產品包括面向精英男士的百威黑金、聚焦年輕客群的百威昕藍等。3）渠道的擴展：公司將走出夜場渠道，增加其他渠道的滲透率。
盈利預測、估值與評級：考慮到疫后高端啤酒競爭或加劇，下調2023-2024年歸母凈利潤分別至11.69/13.72億美元（較前次下調3%/5%），引入2025年凈利潤預測為15.62億美元，當前股價對應23-25年PE分別為36x/30x/27x。我們持續(xù)看好公司在高端及超高端領域的競爭優(yōu)勢，維持“增持”評級。
風險提示：渠道掌控力減弱；市場競爭加??；原材料上漲超預期。
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