>> 中信證券-百威亞太(01876.HK)2023年一季報點評：中國區(qū)恢復(fù)積極兌現(xiàn)，韓國區(qū)持續(xù)擴(kuò)大影響力-230506
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
蔣祎，薛緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023Q1收入/EBITDA內(nèi)生同比+12.9%/+10.4%。中國區(qū)2023Q1積極實現(xiàn)消費恢復(fù)，高端及超高端品類實現(xiàn)快速增長；韓國地區(qū)持續(xù)擴(kuò)大市占率，并深入核心產(chǎn)品營銷工作；印度地區(qū)同時實現(xiàn)銷量和收入的強(qiáng)勁增長。展望2023年，中國區(qū)消費勢能有望持續(xù)邊際釋放，韓國區(qū)望進(jìn)一步提升市場影響力并推動結(jié)構(gòu)升級，印度區(qū)啤酒預(yù)計保持在高端及以上品類的持續(xù)增長。中長期維度，看好公司持續(xù)通過產(chǎn)品創(chuàng)新、產(chǎn)品矩陣優(yōu)化、數(shù)字化賦能引領(lǐng)啤酒高端化發(fā)展，維持“買入”評級。
▍2023Q1收入/EBITDA內(nèi)生同比+12.9%/+10.4%。2023Q1實現(xiàn)收入17.0億美元、同比+4.3%/內(nèi)生+12.9%,其中量/價內(nèi)生同比+9.1%/+3.5%；EBITDA為5.8億美元、同比+1.8%/內(nèi)生+10.4%，同比增長與內(nèi)生增長較大的差別主要系美元兌人民幣匯率變化所帶來的影響。
▍亞太西部：中國區(qū)實現(xiàn)積極恢復(fù)，印度區(qū)增長強(qiáng)勁。2023Q1亞太西部收入內(nèi)生+12.7%，EBITDA內(nèi)生增長11.6%；中國區(qū)收入內(nèi)生+10.9%，EBITDA內(nèi)生增長12.6%、超過疫情前水平；印度區(qū)在高端化帶動下實現(xiàn)收入雙位數(shù)大幅增長。分量價看，1）量：亞太西部23Q1銷量內(nèi)生+9.0%。其中，中國市場23Q1內(nèi)生+7.4%，2-3月份開始各渠道及各級城市實現(xiàn)銷量強(qiáng)勁復(fù)蘇；印度地區(qū)實現(xiàn)銷量雙位數(shù)積極增長。2）價：亞太西部23Q1噸價內(nèi)生+3.4%，其中中國市場噸價內(nèi)生+3.2%，啤酒高端化推進(jìn)下百威及超高端收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，并且高端及超高端產(chǎn)品銷量保持占比提升。我們認(rèn)為中國區(qū)的啤酒消費場景在疫后呈現(xiàn)良好恢復(fù)態(tài)勢。
▍亞太東部：韓國市場份額持續(xù)擴(kuò)大，擴(kuò)大產(chǎn)品推廣力度。2023Q1亞太東部收入內(nèi)生+13.8%，EBITDA內(nèi)生+2.6%。分量價看，1）量：亞太東部23Q1銷量內(nèi)生+10.0%，韓國區(qū)銷量在餐飲和零售渠道市占率均提升下實現(xiàn)雙位數(shù)增長。2）價：亞太東部23Q1噸價內(nèi)生+3.5%，韓國區(qū)噸價中單位數(shù)增長推動收入實現(xiàn)雙位數(shù)提升。公司在韓國區(qū)持續(xù)擴(kuò)大品牌影響力，Cass和HANMAC品牌積極進(jìn)行營銷推廣舉措。
▍盈利分析：成本相對持續(xù)承壓，有望逐步邊際改善。2023Q1公司毛利率同降0.8Pct至50.2%，噸成本內(nèi)生同比+5.2%，成本在2023Q1相對延續(xù)2022年壓力，隨大麥鋁材等價格壓力邊際平緩，毛利率有望保持改善空間。費用端，公司SG&A費用率同降約2.0Pcts，主要系今年較早春節(jié)下營銷投放降低，綜合看EBITDA利潤率同降0.8 Pct至34.1%。
▍風(fēng)險因素：疫情恢復(fù)情況不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；原材料價格風(fēng)險；人工成本增加；啤酒行業(yè)高端價格帶競爭加??；公司啤酒高端化低于預(yù)期；食品安全問題。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：中國區(qū)疫后消費場景實現(xiàn)積極復(fù)蘇，至2023年3月底各渠道基本恢復(fù)至完全放開狀態(tài)（百威亞太2023Q1業(yè)績發(fā)布會數(shù)據(jù)）；韓國區(qū)將繼續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端化持續(xù)推進(jìn)，Cass和HANMAC產(chǎn)品積極進(jìn)行營銷推廣；印度區(qū)具備良好的增量勢能和高端化增長空間?？紤]公司2023年成本相對去年高位仍具備一定壓力，盈利改善預(yù)計在未來逐漸提升，我們調(diào)整2023EPS預(yù)測至0.67港元（原預(yù)測為0.70港元），上調(diào)2024年EPS預(yù)測至0.89港元（原預(yù)測為0.84港元），新增2025年EPS預(yù)測為0.99元。對比國內(nèi)龍頭PE水平（華潤啤酒2023年Wind一致預(yù)期PE估值32倍），考慮到公司持續(xù)推動啤酒高端化產(chǎn)品創(chuàng)新、具備完善的高端及超高端產(chǎn)品矩陣，并充分利用數(shù)字化平臺賦能運(yùn)營效益，公司望持續(xù)引領(lǐng)啤酒行業(yè)高端化發(fā)展，給予公司2023年42倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價28港元，我們維持“買入”評級。
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