>> 中信證券-百威亞太(01876.HK)2022年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：中國(guó)區(qū)短期承壓恢復(fù)，韓國(guó)區(qū)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)-230303
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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| 503KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
薛緣,蔣祎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2022年收入/EBITDA內(nèi)生同比+2.4%/-5.2%。中國(guó)區(qū)2022Q4短期受疫情擾動(dòng)影響較大，高端現(xiàn)飲渠道有所拖累；韓國(guó)地區(qū)疫情影響邊際減弱下表現(xiàn)優(yōu)異；印度地區(qū)市場(chǎng)恢復(fù)至高于疫情前水平，高端及超高端品類(lèi)全年收入同比接近翻倍。展望2023年，中國(guó)區(qū)在疫情影響逐漸緩下解望實(shí)現(xiàn)良好恢復(fù)，韓國(guó)區(qū)在室內(nèi)口罩令取消后銷(xiāo)量及噸價(jià)還有提升空間，印度區(qū)啤酒接受度持續(xù)提升、高端化情況良好。中長(zhǎng)期維度，看好公司持續(xù)引領(lǐng)高端化市場(chǎng)，充分利用數(shù)字化生態(tài)提效，并在超高端和非啤酒領(lǐng)域發(fā)掘多元增長(zhǎng)空間，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍2022年收入/EBITDA內(nèi)生同比+2.4%/-5.2%。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入64.8億美元、同比-4.6%/內(nèi)生+2.4%,其中量/價(jià)內(nèi)生同比+0.7%/+1.7%；EBITDA19.3億美元、同比-9.7%/內(nèi)生-5.2%。2022Q4實(shí)現(xiàn)收入11.7億美元（未經(jīng)審計(jì)，下同）、同比-18.5%/內(nèi)生-4.8%,其中量/價(jià)內(nèi)生同比-2.2%/-2.6%；EBITDA為2.0億美元、同比-44.6%/內(nèi)生-34.7%，同比增長(zhǎng)與內(nèi)生增長(zhǎng)差別較大主要系美元兌人民幣匯率變化所帶來(lái)的影響。
▍亞太西部：中國(guó)區(qū)受限于疫情對(duì)現(xiàn)飲渠道影響，量?jī)r(jià)短期承壓。2022年亞太西部收入內(nèi)生-0.6%，EBITDA內(nèi)生下降10.6%；其中Q4收入內(nèi)生-9.6%，EBITDA內(nèi)生下降45.1%。分量?jī)r(jià)看，1）量：亞太西部2022/22Q4銷(xiāo)量分別內(nèi)生-0.4%/-3.6%。其中，中國(guó)市場(chǎng)2022/22Q4分別內(nèi)生-3.0%/-7.0%（22H1為-5.5%，22Q3為+3.7%），高端及超高端品牌受到疫情影響下的夜場(chǎng)和餐飲渠道缺失，四季度收入出現(xiàn)雙位數(shù)下降；印度地區(qū)在銷(xiāo)量方面成為百威全球五大市場(chǎng)之一。2）價(jià)：亞太西部2022/22Q4噸價(jià)內(nèi)生-0.1%/-6.2%，其中中國(guó)市場(chǎng)噸價(jià)分別內(nèi)生-1.2%/-8.6%，主要系該市場(chǎng)高端銷(xiāo)售渠道受到疫情擾動(dòng)影響較大。我們認(rèn)為整體中國(guó)區(qū)Q4銷(xiāo)量受外部環(huán)境因素影響較大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)有望持續(xù)推進(jìn)。
▍亞太東部：核心品牌和新品積極發(fā)力，良好消費(fèi)環(huán)境下量?jī)r(jià)齊升。2022年亞太東部收入內(nèi)生+15.5%，EBITDA內(nèi)生+23.9%；其中Q4收入內(nèi)生+13.8%，EBITDA內(nèi)生+3.8%。分量?jī)r(jià)看，1）量：亞太東部2022/22Q4銷(xiāo)量?jī)?nèi)生+8.9%/+5.3%，22Q4持續(xù)擴(kuò)大韓國(guó)市場(chǎng)份額保持增長(zhǎng)。2）價(jià)：公司2022/22Q4噸價(jià)內(nèi)生+6.1%/+8.1%，22Q4持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品組合。2022年疫情擾動(dòng)邊際遞減下公司表現(xiàn)優(yōu)異，2023年有望保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
▍盈利分析：短期渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)受疫情擾動(dòng)，長(zhǎng)期高端化發(fā)展基調(diào)不變。2022/22Q4公司毛利率同比-3.9/-6.1Pcts，2022年經(jīng)銷(xiāo)/銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)/管理費(fèi)用率同比+0.4/-3.0/+0.2Pcts，其他經(jīng)營(yíng)收益保持穩(wěn)定，綜合來(lái)看2022/22Q4EBITDA利潤(rùn)率同比-1.7/-8.1Pcts。單Q4分析報(bào)表變化，毛利端整體噸價(jià)下降、成本短期承壓。其中，噸價(jià)同比下降16.6%，主要系中國(guó)區(qū)高端銷(xiāo)售渠道受疫情擾動(dòng)，同時(shí)涉及匯率影響；噸成本同比下降6.1%，原材料壓力邊際緩解。費(fèi)用端公司進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，整體費(fèi)用率單四季度略有上升。綜合來(lái)看，2022Q4百威亞太盈利水平較三季度環(huán)比較弱。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情恢復(fù)情況不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；人工成本增加；啤酒行業(yè)高端價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)加??；高端化低于預(yù)期；食品安全問(wèn)題。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：中國(guó)區(qū)渠道隨疫情影響減弱下逐漸改善恢復(fù)，至2023年2月底現(xiàn)飲渠道開(kāi)店率約恢復(fù)至98%（百威亞太2022財(cái)年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)數(shù)據(jù)）；預(yù)計(jì)韓國(guó)區(qū)將持續(xù)受益于高端化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，Cass White和HANMAC產(chǎn)品持續(xù)推廣；印度啤酒市場(chǎng)具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間和高端化潛力?？紤]公司近期公布的業(yè)績(jī)報(bào)告及2023年2月份以來(lái)中國(guó)區(qū)域現(xiàn)飲消費(fèi)場(chǎng)景快速?gòu)?fù)蘇，我們調(diào)整2022年EPS預(yù)測(cè)至0.53港元（原預(yù)測(cè)為0.62港元），維持2023/2024年EPS預(yù)測(cè)為0.70/0.84港元，對(duì)比國(guó)內(nèi)龍頭PE水平（華潤(rùn)啤酒/百威亞太2023年Wind一致預(yù)期PE估值33/37倍），給予公司2023年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28港元。考慮到公司產(chǎn)超高端和超啤領(lǐng)域產(chǎn)品矩陣及數(shù)字化生態(tài)布局，公司有望持續(xù)引領(lǐng)啤酒行業(yè)高端發(fā)展，綜合近期中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇，我們上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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