久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

中國疫情影響漸退，無疑將助力百威亞太收入端的恢復(fù)，但在中、韓兩國來自競品的競爭激烈，也使公司必須加大市場投入來維持高端啤酒市場份額。這也將拖累公司EBITDA利潤率修復(fù)步伐，或?qū)?dǎo)致2023年EBITDA增長低于市場預(yù)期。我們小幅上調(diào)目標(biāo)價(jià)至26.2港元，維持“持有”評級。
　　2023年業(yè)績展望：作為高端與超高端啤酒領(lǐng)軍者，疫情消散對百威亞太收入的反彈帶來巨大幫助。在產(chǎn)品提價(jià)與結(jié)構(gòu)修復(fù)的雙重幫助下，我們預(yù)計(jì)公司2023年單噸收入同比提升高單位數(shù)，高于大部分同業(yè)。管理層預(yù)期今年單位成本的同比漲幅不及2022年同比漲幅的一半，且上半年的成本壓力將高于下半年?；谝陨?，我們預(yù)測2023年公司的毛利率將同比擴(kuò)張2.8個(gè)百分點(diǎn)。然而，我們預(yù)計(jì)公司將傾向于將毛利率的同比擴(kuò)張加大投入到商業(yè)投資中，以應(yīng)對中、韓兩國高端啤酒市場日益激烈的行業(yè)競爭。這也或?qū)⑹构?023年的市場銷售費(fèi)用率同比提升至2021年的水平，導(dǎo)致整體EBITDA擴(kuò)張幅度不及市場預(yù)期。
　　中國高端化進(jìn)程重新步入正軌：1月公司在中國的銷量受春節(jié)提前影響而同比下降，但在2月卻錄得超20%的大幅反彈，高于市場預(yù)期。截止2月底，公司大部分的餐廳與夜場渠道已恢復(fù)運(yùn)營。繼去年11月對高端與超高端按CPI進(jìn)行提價(jià)后，今年3月，公司又對核心與價(jià)值產(chǎn)品以高于CPI的漲幅進(jìn)行提價(jià)。頻繁提價(jià)也體現(xiàn)了管理層對中國市場2023年高端化進(jìn)程恢復(fù)的樂觀情緒。
　　韓國EBITDA增速持續(xù)放緩：亞太東1Q22-4Q22的EBITDA同比增速持續(xù)放緩，且在3Q22與4Q22低于收入增速，意味著EBITDA利潤率同比收窄（圖表2）。這也令我們對2023年韓國進(jìn)入高基數(shù)后的EBITDA增長動(dòng)能持保留態(tài)度。管理層認(rèn)為，韓國利潤率仍有較大擴(kuò)張空間，但就目前趨勢來看，我們認(rèn)為韓國的EBITDA利潤率在短期內(nèi)回到疫情前水平挑戰(zhàn)較大。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：（1）行業(yè)需求放緩；（2）超高端增速不如預(yù)期；（3）高端市場份額被蠶食；（4）原材料價(jià)格上漲高于預(yù)期；（5）疫情反復(fù)。