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投資要點(diǎn)
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為26.50港元。百威亞太是亞太區(qū)啤酒市場(chǎng)領(lǐng)先的啤酒釀造商。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年?duì)I收為74.2/80.2/85.7億美元，同比分別+14.6%/+8.1%/+6.8%；歸母凈利潤(rùn)10.1/11.9/13.9億美元，同比分別+10.9%/+18.0%/+15.9%。維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為26.50港元，對(duì)應(yīng)2023年19.5倍EBITDA，建議關(guān)注。
　　營(yíng)收內(nèi)生雙位增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)下滑。2023Q1，得益于公司收入管理措施及持續(xù)品牌高端化帶動(dòng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.0億美元，內(nèi)生（根據(jù)匯率及經(jīng)營(yíng)適用調(diào)整，下同）同比增長(zhǎng)12.9%，每百升收入增長(zhǎng)3.5%。中國(guó)業(yè)務(wù)復(fù)蘇，外加印韓市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)一步推動(dòng)，2023Q1總銷量?jī)?nèi)生增長(zhǎng)9.1%。銷售成本同比增加14.8%，每百升銷售成本增加5.2%。公司歸母凈利潤(rùn)3.0億美元，同比下滑1.7%，歸母凈利率下降1.1pct。
　　 2023Q1，中國(guó)市場(chǎng)復(fù)蘇趨勢(shì)走強(qiáng)，印韓兩國(guó)持續(xù)成長(zhǎng)。
　　亞太西部市場(chǎng)，2023Q1銷量及每百升收入分別增長(zhǎng)9.0%、3.4%，收入增長(zhǎng)12.7%。1）中國(guó)地區(qū)：1月中國(guó)春節(jié)提前，餐飲需求開(kāi)始恢復(fù)，2、3月全渠道、各級(jí)城市銷量強(qiáng)勁復(fù)蘇，23Q1總銷量增長(zhǎng)7.4%，每百升收入增長(zhǎng)3.2%，收入增長(zhǎng)10.9%。百威及超高端收入同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。2）印度地區(qū)：2023Q1高端和超高端類別實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁雙位數(shù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)收入雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　亞太東部市場(chǎng)，2023Q1銷量增長(zhǎng)10.0%，每百升收入增加3.5%，收入增長(zhǎng)13.8%，正?；疎BITDA增長(zhǎng)2.6%。公司在韓國(guó)地區(qū)零售渠道及餐飲渠道持續(xù)增長(zhǎng)，銷量錄得雙位數(shù)增長(zhǎng)，每百升收入錄得中單位數(shù)增長(zhǎng)，推動(dòng)收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品安全問(wèn)題；超預(yù)期激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；新品市場(chǎng)推廣不達(dá)預(yù)期；原材料成本的顯著超預(yù)期波動(dòng)。