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事件：百威亞太發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.02億美元，內(nèi)生同比+12.9%；正常化EBITDA為5.80億美元，內(nèi)生同比+10.4%；歸母凈利潤(rùn)為2.97億美元，同比-1.7%。
　　韓國(guó)印度持續(xù)高增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)強(qiáng)勁復(fù)蘇。拆分量?jī)r(jià)看，1）量：公司23Q1實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量220.75萬(wàn)噸，同比+9.1%；2）價(jià)：23Q1噸酒價(jià)同比+3.5%。公司持續(xù)推進(jìn)高端化發(fā)展戰(zhàn)略，各主要市場(chǎng)噸酒價(jià)均有所提升，23Q1毛利率為50.2%，同比-0.81pcts，主要受大麥等原材料價(jià)格上漲的影響，預(yù)計(jì)全年成本仍溫和上漲；23Q1正?；疎BITDA率同比-0.78pcts。23Q1期間費(fèi)用率同比下降2.0pcts至27.4%，歸母凈利率同比下滑1.1pcts至17.5%，歸母凈利率下滑主要系所得稅率增加，23Q1所得稅率同比提升5.8pcts至27.4%。
　　分地區(qū)看，1）亞洲西部：23Q1收入及正?；疎BITDA同比+12.7%/+11.6%，銷(xiāo)量同比+9.0%，噸酒價(jià)同比+3.4%；其中中國(guó)市場(chǎng)2月以來(lái)恢復(fù)勢(shì)頭強(qiáng)勁，盡管23年春節(jié)提前，23Q1銷(xiāo)量及噸酒價(jià)仍分別同比+7.4%/+3.2%，帶動(dòng)收入同比+10.9%，正常化EBITDA同比+12.6%，遠(yuǎn)超疫情前水平；印度23Q1整體銷(xiāo)量及收入均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。2）亞洲東部：23Q1收入及正?；疎BITDA同比+13.8%/+2.6%，銷(xiāo)量同比+10.0%，噸酒價(jià)同比+13.8%；23Q1韓國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量雙位數(shù)增長(zhǎng)，噸酒價(jià)中單位數(shù)增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)收入雙位數(shù)增長(zhǎng)，自韓國(guó)管控放開(kāi)以來(lái)，該地區(qū)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)連續(xù)高增長(zhǎng)。
　　高端升級(jí)持續(xù)，中國(guó)市場(chǎng)場(chǎng)景恢復(fù)下業(yè)績(jī)可期。23Q1公司核心市場(chǎng)高端及以上品牌增長(zhǎng)強(qiáng)勁。其中中國(guó)市場(chǎng)百威及超高端收入同比增長(zhǎng)雙位數(shù)，百威品牌凈收入較疫情前同期水平增長(zhǎng)約20%；印度市場(chǎng)高端和超高端類(lèi)別銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的雙位數(shù)增長(zhǎng)，啤酒行業(yè)已恢復(fù)至高于疫情前水平；韓國(guó)市場(chǎng)高端品牌銷(xiāo)量同樣實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。中國(guó)作為公司亞太地區(qū)最核心的市場(chǎng)，3月底幾乎所有渠道已經(jīng)重新開(kāi)放，門(mén)店客流也逐步恢復(fù)正常，消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)有望持續(xù)推動(dòng)公司高端產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展，全年收入表現(xiàn)值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司在亞太市場(chǎng)具備領(lǐng)導(dǎo)地位，及背靠母公司百威集團(tuán)的成熟戰(zhàn)略體系和豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為11.69/13.72/15.62億美元，折合2023-2025年EPS分別為0.61/0.72/0.81元人民幣，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為32x/27x/24x。我們持續(xù)看好公司在高端及超高端領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道掌控力減弱；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料上漲超預(yù)期。