>> 華創(chuàng)證券-百威亞太(1876.HK)2023年一季報點評：Q1開啟復蘇，旺季潛力足-230505
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大?。?/td>
| 1337KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
歐陽予,董廣陽,范子盼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項：
公司發(fā)布2023年一季報，2023Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入17.0億美元，表觀/內(nèi)生同比+4.3%/+12.9%；正常化EBITDA 5.8億美元，表觀/內(nèi)生同比+1.8%/+10.4%；正?；瘹w母凈利潤為3.0億美元，表觀同比-1.3%。
評論：
場景復蘇疊加低基數(shù)，23Q1內(nèi)生收入同增13%。量價拆分看，23Q1實現(xiàn)啤酒銷量同增9.1%至220.8萬千升，噸價內(nèi)生同增3.5%至771美元/千升（表觀-4.4%主要系美元升值影響）。分地區(qū)看，雖然1月因春節(jié)提前及疫情導致銷量有所下滑，但2-3月場景復蘇疊加低基數(shù)，Q1中國區(qū)銷量同增7.4%，印度高雙位數(shù)增長，亞太西部銷量同增9.0%；亞太東部復蘇延續(xù)疊加市場份額提升，銷量同增10.0%。受益于現(xiàn)飲復蘇、結(jié)構(gòu)升級與提價兌現(xiàn)，亞太東部、西部、中國內(nèi)生噸價分別同增3.5%、3.4%、3.2%，噸價提升穩(wěn)步兌現(xiàn)。
成本仍有壓力，春節(jié)提前致費用率下行，盈利水平同比微降。成本端，大麥價格高企及低價包材尚未兌現(xiàn)故仍有一定壓力，23Q1噸成本內(nèi)生同增5.2%至384.1美元/千升，內(nèi)生毛利率隨之同降0.8pcts至50.2%。費用端，雖然韓國區(qū)營銷投資有所增加，但中國業(yè)務23年春節(jié)提前導致相關銷售費用投入前置主導23Q1公司整體銷售、一般及行政開支占收入比同降約2.0pcts至27.4%。綜上，亞太西部、東部正?；疎BITDA分別內(nèi)生同增11.6%、2.6%，公司整體正常化EBITDA率為34.1%，內(nèi)生同比-0.8pcts。
旺季量增潛力仍足，H2成本下行有望兌現(xiàn)，業(yè)績有望持續(xù)釋放。收入端看，不同于青啤等酒企積極追補及高溫導致旺季銷量基數(shù)偏高，高端龍頭百威因夜場等現(xiàn)飲渠道占比較高，22Q2-Q4疫情擾動下中國區(qū)銷量分別-6.5%、+3.7%、-7.0%，總體來看基數(shù)較低。當下現(xiàn)飲場景復蘇已基本到位，故中國業(yè)務低基數(shù)下旺季量增及結(jié)構(gòu)升級潛力仍足。利潤端看，結(jié)合業(yè)績會反饋，23年銷售投放或有增加，但收入端增長攤薄之下，銷售費用率預計與22年基本持平，疊加低價包材有望于23H2兌現(xiàn)至報表，公司業(yè)績有望持續(xù)釋放。
投資建議：Q1開啟復蘇，旺季潛力足，維持“推薦”評級與目標價27.5港元。高端龍頭品牌與渠道優(yōu)勢突出，23Q1場景修復之下復蘇態(tài)勢已現(xiàn)，旺季量增潛力仍足且結(jié)構(gòu)升級有望進一步加速，疊加理性費投與成本緩和兌現(xiàn)，業(yè)績有望持續(xù)釋放。維持23-25年歸母凈利潤預測11.3/13.4/15.2億美元，對應PE35/30/26倍，維持目標價27.5港元與“推薦”評級。
風險提示：高端競爭加劇，消費復蘇不及預期，成本大幅上漲等。
|
|
