>> 光大證券-食品飲料行業(yè)周報：白酒反彈可持續(xù)，積極把握做多時間窗口-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 1360KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,楊哲,李嘉祺 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本周觀點：本周白酒指數(shù)上漲7.4%，板塊上漲的可持續(xù)性以及后續(xù)的上漲空間則是投資者最為關心的問題，我們認為可從以下四個維度看待本次指數(shù)的反彈：從短期來看，白酒龍頭的報表韌性不會有變化。1）截至7月下旬，我們以區(qū)域樣本為代表的周度跟蹤數(shù)據(jù)顯示，主流上市酒企的庫存水平均處于合理可控的狀態(tài)，如茅五瀘庫存分別為0.5/1/1.5個月，汾酒/舍得/酒鬼/水井庫存分別為1.5/2/3/3個月。酒企加大終端動銷力度，各主流單品的批價整體保持了平穩(wěn)的狀態(tài)。2）7月中旬以來，茅臺、汾酒、今世緣作為高端/次高端/區(qū)域地產(chǎn)酒的龍頭企業(yè)，依次發(fā)布的二季度經(jīng)營數(shù)據(jù)均符合甚至略超市場預期。我們認為，在二季度整體需求偏弱的背景下，龍頭白酒公司依然是最具確定性的配置方向。
長期來看白酒的產(chǎn)業(yè)邏輯已不再是單純的需求驅(qū)動，供給收縮才是核心矛盾。二季度以來投資者對于經(jīng)濟復蘇的預期回落，引發(fā)了對于白酒需求持續(xù)萎縮進而遲早傳導至報表端的擔憂，但是白酒供給層面的劇烈收縮往往被忽視。2018-22年國內(nèi)白酒總產(chǎn)量CAGR為-6%，在此期間實際GDP（不變價）CAGR達到8%。如果把國內(nèi)白酒消費簡單類比為GDP產(chǎn)出的銷售費用，白酒行業(yè)銷售收入/名義GDP（現(xiàn)價）比值在2018年和22年為0.58%和0.55%。這表明白酒作為經(jīng)濟潤滑劑的功能沒有顯著降低，在經(jīng)濟總產(chǎn)出中的支出相對穩(wěn)定。但是消費價格變化顯著，2018-22年白酒行業(yè)單噸價格復合增速13%，彌補了產(chǎn)量端的萎縮。
需求走平，供給收縮，龍頭受益，高端酒的價格邏輯具備穿越需求牛熊的能力。以白酒上市公司的口徑來看，行業(yè)的量增邏輯在2017年基本結(jié)束，2018年-2022年，主流白酒上市公司銷量之和基本沒有變動，占全國白酒總產(chǎn)量的比重由2018年的11%提升至2022年的15%。區(qū)域龍頭的份額提升則更為顯著，例如2017-2021年汾酒銷量占山西白酒產(chǎn)量的份額從37%提升至70%，古井口子迎駕三家銷量占比則從37%提升至75%。從價格維度來看2017-22年上市白酒企業(yè)（剔除茅臺）噸單價復合增速高達16%。在此期間，茅/五/瀘通過提價和產(chǎn)品結(jié)構的優(yōu)化調(diào)整，全口徑的噸價復合增速分別達到13%/26%/34%。
風險偏好提升，風險溢價變動是促發(fā)因素。我們認為白酒報表的韌性、中長期發(fā)展展望是確定的，不確定的是市場風險溢價、流動性環(huán)境及風格變化，后續(xù)表現(xiàn)可以從估值和催化兩個維度觀察。從估值角度看，CS白酒指數(shù)PE（TTM，剔除負值）依舊在3年內(nèi)13%分位，考慮到板塊整體成交金額占比持續(xù)收縮，龍頭公司波動性已調(diào)整至低位，過往交易擁擠的風險也得到了大幅釋放。從催化層面，7月中央政治局會議已對政策方向定調(diào)，具體政策落地有望提升市場風險偏好。另外，進入8月中下旬后，各酒企將進入中秋國慶的基本面行情驅(qū)動期，部分尚未釋放的聚飲宴席需求仍將在此時間窗口得以滿足，上半年疲弱的商務宴請在總需求政策的拉動下有望貢獻邊際增量，白酒板塊將出現(xiàn)適合做多的時間窗口。
投資建議：我們維持當下的配置思路：1）結(jié)合當下的時間窗口、政策力度帶來的上行力度、以及穩(wěn)健的基本面預期所隱含的動態(tài)估值，我們看好現(xiàn)階段白酒板塊反彈的可持續(xù)性，繼續(xù)重點推薦有基本面支撐且存在業(yè)績釋放邏輯的細分龍頭，高端/次高端/地產(chǎn)酒分別首選瀘州老窖/舍得酒業(yè)/今世緣。2）消費場景逐步恢復的預期下，大眾品依然可圍繞門店+供應鏈展開，核心推薦標的是絕味食品、安井食品、立高食品；另外建議關注業(yè)績穩(wěn)健、估值合理的細分龍頭，推薦伊利股份以及洽洽食品。
風險分析：宏觀經(jīng)濟下行風險，原材料成本波動，食品安全問題，競爭加劇。
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