>> 中泰證券-食品飲料行業(yè)周思考(第30周)：白酒在反彈，下半年需求或更勝一籌-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
大小： |
840KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
范勁松,熊欣慰,何長(zhǎng)天 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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信心重拾，白酒反彈。7月24日中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議強(qiáng)調(diào)：要積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，發(fā)揮消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用，通過(guò)增加居民收入擴(kuò)大消費(fèi)，通過(guò)終端需求帶動(dòng)有效供給，把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來(lái)。與此同時(shí)，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部部長(zhǎng)倪虹在近日召開(kāi)的企業(yè)座談會(huì)上說(shuō)，要繼續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，大力支持剛性和改善性住房需求。自上而下政策的支持使得投資者信心重拾，24-28日白酒股票出現(xiàn)明顯的反彈，漲幅較大的白酒股有：舍得、口子窖、老白干、古井、今世緣、瀘州老窖、茅臺(tái)等。
政策加碼下，下半年需求或更勝一籌。從基本面看，政策趨暖，餐飲、出行等數(shù)據(jù)、大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)在改善；微觀方面，白酒批價(jià)穩(wěn)定，高端酒進(jìn)度快于去年同期，區(qū)域龍頭領(lǐng)跑。山西汾酒以及今世緣等公布的中報(bào)預(yù)告，亦提振信心；食品板塊延續(xù)溫和復(fù)蘇，成本回落盈利改善。隨著暑期到來(lái)，升學(xué)宴等密集開(kāi)展，下半年中秋國(guó)慶旺季到來(lái)，低基數(shù)下消費(fèi)的恢復(fù)有望提速。
大眾品：啤酒高端化持續(xù)，味知香拓渠道成關(guān)鍵。
華潤(rùn)啤酒：高端化持續(xù)推進(jìn)，成本紅利有望加速釋放。（1）根據(jù)渠道調(diào)研反饋，結(jié)合上半年規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7%（統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)），我們預(yù)計(jì)公司上半年銷(xiāo)量增長(zhǎng)中個(gè)位數(shù)，主要受益于疫情場(chǎng)景修復(fù)+厄爾尼諾導(dǎo)致氣溫較高+去年3-5月疫情低基數(shù)。7-8月去年同期受益于天氣炎熱基數(shù)較高，但今年天氣同樣具備較強(qiáng)的正向幫助，我們預(yù)計(jì)公司全年大概率能實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)，管控放開(kāi)后的第一年持續(xù)恢復(fù)。（2）我們預(yù)計(jì)上半年公司均價(jià)保持中單位數(shù)增長(zhǎng)，主要受益于持續(xù)的高端化及場(chǎng)景修復(fù)。根據(jù)渠道反饋，上半年公司次高端及以上銷(xiāo)量有望保持20%以上增長(zhǎng)，喜力增速有望達(dá)到40%-50%相比去年加速，超級(jí)勇闖和純生隨著場(chǎng)景修復(fù)增速也回升到雙位數(shù)以上。喜力品牌勢(shì)能加速釋放，主銷(xiāo)區(qū)福建和浙江保持了快速增長(zhǎng)，同時(shí)周邊及雪花基地市場(chǎng)安徽、江蘇、上海、四川、遼寧均有良好的發(fā)展。結(jié)合渠道反饋，目前現(xiàn)飲渠道基本恢復(fù)至疫情前水平，預(yù)計(jì)餐飲渠道已有增長(zhǎng)，夜場(chǎng)渠道仍有小幅缺口。（3）隨著年初以來(lái)包材價(jià)格，尤其是易拉罐價(jià)格持續(xù)下降，2023年公司成本壓力較小；2024年大麥有望進(jìn)入下行周期，持續(xù)釋放成本紅利。費(fèi)用端公司繼續(xù)進(jìn)行優(yōu)化，整體費(fèi)用率預(yù)計(jì)保持下降趨勢(shì)。（4）公司白酒業(yè)務(wù)2023年以穩(wěn)為主，金沙酒業(yè)上半年建設(shè)團(tuán)購(gòu)等渠道網(wǎng)絡(luò)，今年預(yù)計(jì)對(duì)報(bào)表利潤(rùn)影響較小，2024-2025年持續(xù)檢驗(yàn)發(fā)展成效。
安琪酵母：期待需求好轉(zhuǎn)，關(guān)注新榨季糖蜜價(jià)格。（1）2023Q2需求端仍有壓力，同時(shí)成本端仍主要使用去年底采購(gòu)的高價(jià)糖蜜。上半年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期，一方面受下游需求景氣度影響，另一方面渠道庫(kù)存需要消化。展望下半年和明年，隨著渠道庫(kù)存去化，收入增速有望回暖。同時(shí)海外市場(chǎng)仍保持了快速發(fā)展，上半年預(yù)計(jì)歐美、中東、非洲、俄羅斯均有良性增長(zhǎng)。（2）今年新疆甜菜種植面積有所增加，廣西和云南種糖面積也是在增加，且廣西降雨好于去年，利于甘蔗種植，年底新榨季糖蜜供給有望增加從而帶來(lái)成本回落。海外俄羅斯和埃及今年糖蜜采購(gòu)價(jià)均回落或處于低位。（3）前期水解糖配套基本完成，現(xiàn)在開(kāi)始關(guān)注水解糖降本。隨著新建裝置、技改項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，生產(chǎn)效率會(huì)不斷提升，并可以使用更豐富的原材料（玉米淀粉外，使用木薯粉有望降低成本）。未來(lái)新建和技改項(xiàng)目投產(chǎn)，對(duì)原材料尤其水解糖技術(shù)不斷開(kāi)發(fā)，公司毛利率和凈利率有望回升。
周黑鴨：上半年符合預(yù)期，全年展望積極。公司發(fā)布盈利預(yù)告，23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14~14.2億元，yoy+18.5%~20.2%；凈利潤(rùn)0.9~1.1億元，yoy+389.1~497.8%。符合市場(chǎng)預(yù)期。收入端：上半年符合預(yù)期，H2有望提速。開(kāi)店方面，預(yù)計(jì)23H1新開(kāi)店進(jìn)程過(guò)半；店效方面，預(yù)計(jì)受門(mén)店結(jié)構(gòu)變化影響，整體店效恢復(fù)至21年的7成左右水平，達(dá)到年初預(yù)期；新品方面，微辣和小龍蝦推廣效果較好，預(yù)計(jì)全年對(duì)收入形成新增量貢獻(xiàn)。利潤(rùn)端，上半年符合預(yù)期，全年預(yù)期達(dá)成度較高。成本方面，跟蹤鴨副產(chǎn)品價(jià)格，3月底鴨副產(chǎn)品成本上漲至歷史高位，鴨脖、鴨翅中、鴨掌等原材料價(jià)格自今年4月至今環(huán)比持續(xù)回落，隨著上游鴨苗日均投苗量大幅增長(zhǎng)，且鴨養(yǎng)殖周期較短，后期成本壓力會(huì)逐步緩解；2）費(fèi)用方面，成都廠部分費(fèi)用前置影響當(dāng)期費(fèi)用率。
味知香：上半年緩慢修復(fù)，拓展渠道有望成為未來(lái)成長(zhǎng)的關(guān)鍵。近期我們拜訪(fǎng)了公司的渠道以及核心管理層，公司今年上半年B端渠道緩慢拓展，C端門(mén)店穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)收入保持平穩(wěn)增速。隨著新舊產(chǎn)能的切換，供給端的瓶頸正在逐步解決，拓展渠道有望變成公司的未來(lái)幾年的制勝法寶，大力拓展渠道的配套激勵(lì)政策亦值得期待。
白酒：實(shí)際需求好于資本預(yù)期，汾酒/今世緣業(yè)績(jī)前瞻再度強(qiáng)化信心。茅臺(tái)于7月16號(hào)預(yù)告指出上半年?duì)I收和利潤(rùn)分別增長(zhǎng)18.8%和19.5%，提振資本對(duì)白酒的信心，近期汾酒和今世緣的業(yè)績(jī)前瞻，加持了板塊的信心。另外，我們認(rèn)為，
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