>> 中信建投-海吉亞醫(yī)療(6078.HK)收購西安市長安醫(yī)院，全國布局更進一步-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
大小： |
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pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
賀菊穎,王在存 |
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核心觀點
截止2023年7月26日，公司今年已發(fā)布2筆醫(yī)院并購公告，并購標的分別位于江蘇省宜興市、陜西省西安市。公司在疫后加速并購，體現(xiàn)出公司較強的執(zhí)行力和綜合實力。公司通過自建和并購兩種方式擴張腫瘤特色醫(yī)院服務網(wǎng)絡，自建醫(yī)院和并購醫(yī)院均有較好的經(jīng)營表現(xiàn)。短期來看，2023年落地的2筆并購有助于提升公司未來2-3年業(yè)績增速；中長期來看，公司醫(yī)院服務網(wǎng)絡不斷擴大，有助于提升整體醫(yī)療服務實力。
事件
2023年7月25日，公司公告收購西安市長安醫(yī)院，將以16.6億元總代價間接控制目標醫(yī)院全部股權(quán)，長安醫(yī)院將成為公司間接全資附屬公司。
簡評
并購估值水平合理，長安醫(yī)院具備中長期發(fā)展空間
長安醫(yī)院是一家有著二十多年運營經(jīng)驗積淀的三級甲等綜合醫(yī)院，可開放床位1100張，2022年獲評艾力彼社會辦醫(yī)單體醫(yī)院100強第13名，在當?shù)鼐邆漭^強影響力，醫(yī)院過去三年平均每年就診人次（包括住院人次及門診人次）約為63萬人。在學科實力上，腫瘤科室是長安醫(yī)院收入貢獻最大的科室，與公司發(fā)展戰(zhàn)略高度契合。收購完成后，公司將繼續(xù)強化醫(yī)院腫瘤學科特色建設。此次收購將會為公司在西北地區(qū)進一步擴張、并建立三級診療網(wǎng)絡打下堅實基礎。
長安醫(yī)院并購估值水平合理，2023年內(nèi)預計貢獻一定業(yè)績。
長安醫(yī)院2021年、2022年分別實現(xiàn)收入7.3億元、6.9億元，分別實現(xiàn)稅后凈利潤1億元、0.93億元（未經(jīng)審計）。2022年長安醫(yī)院收入和凈利潤同比下滑，預計主要是因為疫情防控對醫(yī)療行業(yè)造成了一定負面影響。本次收購長安醫(yī)院，對應2022年P(guān)E為17.8倍，相比行業(yè)內(nèi)其他收購對價以及公司以往并購交易，估值水平合理。我們預計此次收購標的有望于2023年9-10月開始并表，將會對2023年業(yè)績有一定貢獻。
長安醫(yī)院具備中長期發(fā)展空間。長安醫(yī)院區(qū)位優(yōu)勢突出，處于西安市中心城區(qū)未央?yún)^(qū)；醫(yī)院具備充足的擴張空間，醫(yī)院占地面積約為100畝。2022年長安醫(yī)院單床產(chǎn)出約為67萬元，具備一定提升空間，醫(yī)院利潤率相比于公司整體水平較低。并購落地后，公司將對長安醫(yī)院開展學科實力加強、資源配置改善等措施，醫(yī)院單床產(chǎn)出和凈利潤率有望實現(xiàn)較快提升。中長期來看，長安醫(yī)院未來可開放床位數(shù)可擴增到2000-2500張，西安市是西北中心城市，擁有廣泛的病患基礎，醫(yī)院未來發(fā)展可期。
西安市頭部醫(yī)院在新規(guī)劃城區(qū)擴建較多。我們梳理了西安市部分三級醫(yī)院的經(jīng)營狀況，從醫(yī)院的收入體量來看，西安市大型醫(yī)院的梯隊劃分明顯，下表中2021年收入體量超過20億元的綜合醫(yī)院有西交大第一附屬醫(yī)院、西交大第二附屬醫(yī)院、西安紅會醫(yī)院和陜西省人民醫(yī)院，均在西安市周邊新建設城區(qū)有擴建規(guī)劃，如閻良區(qū)、西咸新區(qū)、港務區(qū)等，在中心區(qū)域城區(qū)（如碑林區(qū)、蓮湖區(qū)、新城區(qū)、未央?yún)^(qū)、雁塔區(qū)）新擴建的院區(qū)較少。
類比西安其他非公醫(yī)院，長安醫(yī)院單床產(chǎn)出有提升空間。長安醫(yī)院2021年收入7.3億元，大約在西安市三級醫(yī)院第二梯隊，單床產(chǎn)出67萬元，類比西安市其他非公醫(yī)院尚有提升空間。國際醫(yī)學旗下高新醫(yī)院，醫(yī)院2019年床位數(shù)量約為800張，病床使用率106.09%，實現(xiàn)收入8.26億元，單床產(chǎn)出約為100萬元；2021年醫(yī)院二期開業(yè)新增床位至1500張，產(chǎn)能尚在爬坡期，因此單床產(chǎn)出水平較低。環(huán)球醫(yī)療旗下西電集團醫(yī)院2021年單床產(chǎn)出為77萬元。
全國腫瘤業(yè)務布局又下一城，公司業(yè)績確定性進一步加強
選址能力和運營團隊優(yōu)秀，醫(yī)院可復制性強。非一線城市醫(yī)療資源缺乏，床位供給不足，屬地化治療對當?shù)蒯t(yī)保和病人都有益處。公司在醫(yī)療資源稀缺地區(qū)布局醫(yī)院，憑借多年積累的優(yōu)秀選址能力和專業(yè)化的運營團隊打造專業(yè)化醫(yī)療集團，旗下醫(yī)院盈虧平衡周期短、可復制性強，是社會辦醫(yī)有效補充公立醫(yī)療體系的標桿。長安醫(yī)院并購落地標志著公司的醫(yī)院服務網(wǎng)絡擴張到西北地區(qū)，中長期有助于進一步打開公司的市場空間。
醫(yī)院床位擴張、運營成熟，有望推動業(yè)績持續(xù)增長。截至2023年7月，公司旗下已開業(yè)醫(yī)院15家，可開放床位約7000張；隨著公司二期項目、自建醫(yī)院陸續(xù)完工以及長安醫(yī)院的交割完成，預計到2023年年底可開放床位可達到8000張；2024年公司自建的德州醫(yī)院、無錫醫(yī)院有望開始投用，當年可開放床位預計共新增500張。公司有序規(guī)劃旗下醫(yī)院床位擴張，醫(yī)院逐漸運營成熟、床位使用率提升，持續(xù)為公司貢獻新的增長動力。
腫瘤治療剛需性較強，公司23H2收入同比增速有望加快。我們預計2023H1公司收入同比增長15-20%，在不考慮2023年并購的宜興海吉亞醫(yī)院、長安醫(yī)院的情況下，23H2內(nèi)生收入增速有望實現(xiàn)環(huán)比加速。一方面公司的重慶二期、單縣二期陸續(xù)開業(yè)，為下半年貢獻增長動力；另外一方面，22H2公司收入受疫情防控政策影響，有一定低基數(shù)效應。腫瘤治療剛需性較強，并購落地有助于進一步提升公司業(yè)績增長確定性。
盈利預測與投資建議
考慮到2023年公司已公告了宜興海吉亞醫(yī)院和長安醫(yī)院的并購，我們假設兩醫(yī)院分別于2023年6月、2023年10月開始并表。我
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