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推薦：華能國(guó)際+華電國(guó)際+中國(guó)電力+華潤(rùn)電力+上海電力+長(zhǎng)江電力解讀華能中報(bào)超預(yù)期要素——大士能源及其所在的新加坡電力市場(chǎng)。
　　華能國(guó)際本周發(fā)布中報(bào)，市場(chǎng)較為關(guān)注其海外公司中新電力的24億元高凈利潤(rùn)，超出市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)，中新電力主體控股的新加坡大士能源，擁有1.88GW燃?xì)狻?.13GW燃煤機(jī)組，在新加坡發(fā)電市占率穩(wěn)定在20%左右。新加坡電力市場(chǎng)化程度較高，主要分為零售（類似1-2年的中長(zhǎng)期）和批發(fā)（類似現(xiàn)貨）兩類形態(tài)，而大士能源的零售占比遠(yuǎn)高于批發(fā)。價(jià)格來(lái)看，根據(jù)EMC披露數(shù)據(jù)，零售相對(duì)穩(wěn)定，批發(fā)二季度均值同比、環(huán)比增速分別達(dá)27%、45%。價(jià)格上漲原因在于二季度氣溫升高、及潛在的賣方通貨膨脹（報(bào)價(jià)主體共同推高價(jià)格）等。展望三季度，盡管新加坡7月1日起實(shí)施臨時(shí)價(jià)格上限（TPC），7月批發(fā)電價(jià)相較二季度均價(jià)下降22%（EMC數(shù)據(jù)）、但仍處高位，且占比更大的零售電價(jià)并未出現(xiàn)明顯調(diào)整，我們對(duì)三季度業(yè)績(jī)保持樂(lè)觀，但仍需關(guān)注氣價(jià)及電價(jià)變動(dòng)。對(duì)于華能國(guó)際，我們認(rèn)為Q3更重要的國(guó)內(nèi)用煤成本下降是確定性事件，期待火電盈利繼續(xù)提升。
　　電改持續(xù)加速，火電將迎新一輪價(jià)值重估。電改推進(jìn)速度超出市場(chǎng)預(yù)期，深改委會(huì)議后，我們認(rèn)為諸如容量電價(jià)、全國(guó)性輔助服務(wù)市場(chǎng)、現(xiàn)貨市場(chǎng)等機(jī)制均有望加速落地。市場(chǎng)此前對(duì)政策的期待值已顯著下降，但我們認(rèn)為伴隨電改“1+N”配套政策的陸續(xù)出臺(tái)，改革將得到持續(xù)兌現(xiàn)。電改兌現(xiàn)的是綠電裝機(jī)提升（消納）、高溫負(fù)荷增加（電力緊缺）帶來(lái)的火電發(fā)揮輔助服務(wù)及調(diào)峰價(jià)值、基荷價(jià)值（頂峰發(fā)電）價(jià)值。類似2021年重估綠電成長(zhǎng)性及環(huán)境溢價(jià)帶來(lái)的價(jià)值重估，火電的輔助服務(wù)業(yè)務(wù)也將掛鉤綠電裝機(jī)增長(zhǎng)，且與煤炭無(wú)關(guān)，構(gòu)筑火電的估值提升。當(dāng)前華能等多家公司已公告調(diào)峰收入，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)值得關(guān)注。
　　當(dāng)前的關(guān)注點(diǎn)有三，來(lái)水情況、電改進(jìn)程、煤價(jià)走勢(shì)。本周火電調(diào)整較大，主要系順周期政策持續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)較為憂慮現(xiàn)貨煤價(jià)走高，擔(dān)心火電企業(yè)業(yè)績(jī)“返貧”。但我們認(rèn)為，一方面長(zhǎng)協(xié)履約率的提升已是既定事實(shí)，另一方面來(lái)水正持續(xù)改善，當(dāng)前主要水電站蓄水完畢，若發(fā)電量增加勢(shì)必沖擊電煤需求，將進(jìn)一步保障長(zhǎng)協(xié)履約。在此情景下，火電企業(yè)的業(yè)績(jī)改善是大概率事件，同時(shí)電改加速，火電的價(jià)值重估值得期待。此外，硅料價(jià)格下降或催化綠電裝機(jī)加速，成長(zhǎng)性亦無(wú)需擔(dān)憂。
　　業(yè)績(jī)改善明確、電改加速，火電公司估值有望迎來(lái)質(zhì)變，關(guān)注【全國(guó)龍頭華能國(guó)際、華電國(guó)際、大唐發(fā)電、中國(guó)電力、華潤(rùn)電力；區(qū)域龍頭上海電力、皖能電力、寶新能源、粵電力A】。關(guān)注來(lái)水改善和防御價(jià)值凸顯的水電【長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、川投能源】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)大幅波動(dòng)；來(lái)水不及預(yù)期；綠電裝機(jī)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。