>> 國盛證券-量化專題報告：偏股基金的交易模式刻畫與交易能力評價-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 2124KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉富兵,林志朋 |
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本文從基金的交易行為特征出發(fā)，主要做了以下3件事情：1)刻畫基金的交易模式；2)評價基金的交易能力；3)構(gòu)建FOF策略與交易畫像。
構(gòu)建因子刻畫基金的交易模式與交易能力：1、季報未知持倉補(bǔ)全：基于證監(jiān)會行業(yè)配置倉位將基金季報未知持倉信息進(jìn)行補(bǔ)全，經(jīng)檢驗持倉補(bǔ)全的誤差較小。2、識別主動交易權(quán)重：將基金季度持股權(quán)重的增加剔除股價變動帶來的影響，定義基金的主動交易權(quán)重ATW。3、構(gòu)建交易模式因子：本文將交易模式劃分為左側(cè)交易和右側(cè)交易，基金主動加減倉的方向與股價漲跌方向相反則為左側(cè)交易，方向一致則為右側(cè)，據(jù)此構(gòu)建RD因子刻畫基金的右側(cè)交易程度。4、構(gòu)建交易能力因子：基本邏輯是結(jié)合交易區(qū)間結(jié)束之后的一段驗證區(qū)間市場表現(xiàn)構(gòu)建交易能力因子，取不同長度的驗證區(qū)間，并分別考慮股票漲跌幅、行業(yè)Beta、股票Alpha等不同角度的交易能力，構(gòu)建了9個維度的基金交易能力因子進(jìn)行全方位的評價。
基金分析規(guī)律統(tǒng)計：1、規(guī)模角度，大規(guī)模的基金更偏左側(cè)交易，右側(cè)交易程度與規(guī)模呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系；2、價值成長角度，右側(cè)型基金成長屬性更強(qiáng)，左側(cè)型基金價值屬性更強(qiáng)，當(dāng)前公募股基群體中，右側(cè)投資者是主流，其中又以右側(cè)成長型基金為主，左側(cè)投資者比較稀缺，但價值型基金里面還是以左側(cè)投資者為主；3、風(fēng)險控制角度，左側(cè)型基金的抗回撤、抗波動的能力平均而言比右側(cè)型基金更強(qiáng)；4、持股時長角度，右側(cè)型基金的股票換手率更高，平均持股周期更短。5、績優(yōu)基金角度，結(jié)合業(yè)績指標(biāo)可篩選出近3年做得好的左側(cè)型基金和右側(cè)型基金，這些基金交易風(fēng)格特征顯著。
因子穩(wěn)定性與有效性檢驗：1、標(biāo)簽穩(wěn)定性方面，測算了基金因子的轉(zhuǎn)移概率矩陣，基金RD因子穩(wěn)定性較強(qiáng)，穩(wěn)定性達(dá)到85%左右，各類交易能力因子穩(wěn)定性也都超過60%。2、選基有效性方面，測算了基金因子與未來基金收益率之間的IC值，基金的左右側(cè)交易模式本身與基金未來業(yè)績之間沒有必然的聯(lián)系，右側(cè)程度因子無法預(yù)測基金未來業(yè)績；在剔除了30%左右的能力波動性較大的基金之后，大多數(shù)交易能力因子的選基有效性都能有一定程度的增強(qiáng)，從基金業(yè)績預(yù)測的效果來看，短期>中期>長期，股票Alpha >股票Yield >行業(yè)Beta。
基金投資應(yīng)用與FOF策略：1、左右側(cè)標(biāo)簽工具應(yīng)用：工具屬性較強(qiáng)，左側(cè)型基金在熊市期間具備較好的抗跌屬性，右側(cè)型基金在牛市期間具備較強(qiáng)的進(jìn)攻屬性，根據(jù)市場牛熊觀點(diǎn)配置相應(yīng)模式的基金效果較好。2、基于DRP左右側(cè)輪動FOF策略：輪動效果較好，年化收益率13.42%，相對于左右側(cè)等權(quán)組合的年化超額收益率2.76%。3、股票交易能手FOF策略：短期股票Alpha交易能力因子的選基效果較好，年化收益23.33%，相對萬得偏股混合基金指數(shù)的年化超額收益率7.24%，月度勝率63%。
風(fēng)險提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計模型的測算，如果未來市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。
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