>> 國盛證券-量化專題報告：中觀行業(yè)配置系列四，行業(yè)配置在偏股基金增強(qiáng)中的應(yīng)用-230714
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
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| 2083KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉富兵,楊曄 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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問題：為什么要從行業(yè)配置視角做股基增強(qiáng)？對比常見寬基指數(shù)，偏股基金指數(shù)是一個更好的Beta選擇，簡單采用重倉股進(jìn)行模擬，跟蹤誤差僅4%。此外我們將偏股基金收益進(jìn)行拆解，發(fā)現(xiàn)歷史上行業(yè)配置貢獻(xiàn)不錯，但近兩年表現(xiàn)不佳，因此想通過這一視角做增強(qiáng)。
行業(yè)配置信號在偏股基金增強(qiáng)中的應(yīng)用。
情景1：多因子選股為核心，行業(yè)偏離小于5%。我們在傳統(tǒng)指數(shù)增強(qiáng)框架的基礎(chǔ)上改動兩個地方：1）目標(biāo)函數(shù)端：最大化個股alpha的同時，最大化組合行業(yè)Beta信號；2）行業(yè)敞口端：行業(yè)暴露約束從1%放開到5%。經(jīng)過測試，年化超額能提升2-3%，信息比率達(dá)到1.79，近兩年明顯改善。從收益分解結(jié)果看，行業(yè)偏離小于5%不會侵蝕個股Alpha收益，進(jìn)一步放開行業(yè)暴露后會明顯侵蝕收益，放大波動。
情景2：行業(yè)配置為核心，適當(dāng)放松跟蹤誤差約束。若想進(jìn)一步放開行業(yè)敞口，需在行業(yè)配置權(quán)重基礎(chǔ)上進(jìn)行因子增強(qiáng)。最終的效果是用選股策略對純行業(yè)Beta配置做增強(qiáng)，大概6-7成倉位實施行業(yè)配置模型，3-4成倉位全市場選股提升策略穩(wěn)定性，超額收益達(dá)到20.5%，信息比率上升至2.31。從收益分解結(jié)果看，實現(xiàn)行業(yè)Beta和個股Alpha的兼顧，并且起到了明顯的對沖效果，超額收益相關(guān)性為-36%。
為什么行業(yè)偏離導(dǎo)致Alpha衰減？行業(yè)Beta和個股Alpha負(fù)相關(guān)？因為行業(yè)配置疊加選股策略在行業(yè)上有所偏離，因此會縮小選股域，或者選到因子有效性較差的行業(yè)，導(dǎo)致alpha收益有所衰減。但是行業(yè)的偏離會帶來一定的行業(yè)擇時收益，并且主要集中在周期和金融板塊，彌補(bǔ)了選股策略在這兩類板塊上因子有效性不足的問題，拓展了收益來源。
滬深300增強(qiáng)上效果比中證500要好。300增強(qiáng)上做適當(dāng)行業(yè)偏離后，超額收益同樣能提升2-3%左右，500上效果不太明顯。但超額收益在時間上分布有較大差異，行業(yè)偏離后近3年表現(xiàn)占優(yōu)。最終我們測試了行業(yè)中性和偏離的并行策略（1:1分倉），發(fā)現(xiàn)300和500都能顯著提升信息比率，降低跟蹤誤差和回撤。
其他重要討論。若想進(jìn)一步提升超額收益彈性，可在超預(yù)期中做一定行業(yè)偏離后，超額收益上升至35%，同時跟蹤誤差超過15%；若想改善價值類策略近些年超額收益的表現(xiàn)，可對價值策略做行業(yè)配置，超額收益提升5%，并且絕對回撤僅-24.2%，夏普比率超過1，從歸因看風(fēng)格收益有顯著改善，有規(guī)避價值陷阱效果。應(yīng)用于股債混合策略后，策略年化收益達(dá)到8.4%，最大回撤-2.7%，收益回撤比達(dá)到3.1。
最終我們對行業(yè)配置在偏股基金增強(qiáng)中的幾種應(yīng)用場景進(jìn)行總結(jié)，提供四個股票組合和三種ETF組合供各位投資者參考。
風(fēng)險提示：模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)規(guī)律總結(jié)，未來存在失效的風(fēng)險
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