>> 招商證券-透視基金與理財持有結(jié)構(gòu)：賺錢模式迭代的持倉應(yīng)對-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤,胡依林 |
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此報告為加密報告 |
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概覽增量資金：債基與理財產(chǎn)品新發(fā)表現(xiàn)一般。一方面，二季度債基新發(fā)數(shù)量及規(guī)模均不如前三年同期，新產(chǎn)品發(fā)行難度增大。但申購力度卻不低，二季度末存量債基份額增至7.69萬億份。另一方面，理財產(chǎn)品出現(xiàn)新發(fā)數(shù)量與募集規(guī)模背離的現(xiàn)象，“數(shù)量多+規(guī)模小”的發(fā)行特征顯性化。
基金重倉券看偏好：金融債的“主流化”?；鹋渲闷孟蚨纻鶅A斜，二季度基金持倉信用債市值占比回落至23%，并且，信用債持倉券種間出現(xiàn)分化，城投債及產(chǎn)業(yè)債等非金品種持倉規(guī)模減少，二永債小幅增加。
城投債：優(yōu)質(zhì)高票息品種熱度不減，配置重心仍在短端。多數(shù)區(qū)域城投債重倉規(guī)模降低，優(yōu)質(zhì)高票息品種偏好上升，江浙等強財政省份隱含評級AA(2)及以下占比提升至33%左右。
產(chǎn)業(yè)債：地產(chǎn)債增持力度加大，重倉行業(yè)久期拉長?；鸪掷m(xù)增持地產(chǎn)債，減持公用事業(yè)、交通運輸債。1-2年中短期產(chǎn)業(yè)債持倉占比持續(xù)提升，公用事業(yè)、交通運輸、房地產(chǎn)債久期拉長。
二永債：持倉占比持續(xù)創(chuàng)新高，頭部中小行下沉行為在增加。二季度基金持有二永債規(guī)模占信用債比重上升至31.73%，其中，中小行二永債占比顯著攀升，配置集中在上海銀行、江蘇銀行、寧波銀行等資質(zhì)較優(yōu)的主體。
理財持倉全貌：收益增強策略布局。票息資產(chǎn)仍是理財配置重心，企業(yè)債及金融債是理財重倉規(guī)模最大的券種。值得注意的是，理財持債行為同樣發(fā)生了微妙的轉(zhuǎn)換，呈現(xiàn)以下五點特征。第一，增持城投債與減持金融債同步進行，持倉久期集中在2年內(nèi)。第二，理財在城投債下沉多集中于江蘇、浙江、重慶區(qū)縣級平臺。第三，與基金類似，產(chǎn)業(yè)債配置方面，公用事業(yè)、建筑裝飾、房地產(chǎn)、交通運輸?shù)韧瑯邮抢碡斨貍}行業(yè)。第四，絕對規(guī)模來看，國股大行仍是二永債主要持倉主體。第五，相對變化來看，理財減持二級資本債，增持股份行及城商行永續(xù)債，持有久期仍偏短。
總體來看，二季度二永債表現(xiàn)亮眼，這與基金的持續(xù)增持有關(guān)?；鹬猿霈F(xiàn)偏好的切換，有兩點原因。一方面，銀行凈息差收窄的背景下，創(chuàng)收壓力轉(zhuǎn)移到金市部門，銀行自營委外資金進場，出于城投與產(chǎn)業(yè)主體貸款拿量已經(jīng)較大以及防風險優(yōu)先的考慮，基金選擇轉(zhuǎn)向安全邊際較高的二永債。另一方面，土地財政壓力逐步開始影響城投債定價，尤其是弱資質(zhì)地區(qū)的輿情擾動更為明顯，城投短債下沉策略的持有體驗趨于一般，也在一定程度上推動基金更加青睞二永債。
此外，與基金相反的是，理財更注重收益增強策略，側(cè)重配置高票息城投短債。雖然理財持倉數(shù)據(jù)的披露相對延遲，但仍可窺見理財配置行為區(qū)別于基金的跡象。一般來說，理財?shù)娘L險偏好高于基金，做收益的訴求更為強烈，而在理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型之后，對久期的把控更為嚴格，2年內(nèi)城投債收益比同期限國有行二永債高出100BP左右，這也是為何理財更為偏好該類資產(chǎn)的原因。區(qū)域策略的落地上來看，強財政省份區(qū)縣級平臺或是收益較高的中部省份地級市平臺債，是理財做下沉的首選。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計遺漏，風險事件超預期，監(jiān)管趨嚴超預期
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