>> 華安證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)深度報告：乖寶寵物上市在即，麥富迪品牌力持續(xù)驗證-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
大小： |
2350KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
王鶯 |
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海外出口短期承壓，去庫存拐點可期
我國寵物行業(yè)公司目前主要集中于寵物食品和寵物用品板塊，大多仍以海外出口為主要業(yè)務(wù)，憑借國內(nèi)或東南亞地區(qū)產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢和勞動力優(yōu)勢為國際寵物品牌、零售商、大型商超等客戶進行代工生產(chǎn)，部分企業(yè)同時通過海外業(yè)務(wù)利潤反哺國內(nèi)市場，打造自有品牌，完善產(chǎn)品矩陣并逐步向濕糧、干糧等機械化程度、毛利率相對較高的品類延伸。受困于俄烏沖突影響下的供應(yīng)鏈問題以及超預(yù)期通貨膨脹，2022年歐美地區(qū)寵物產(chǎn)品的成本及銷售價格持續(xù)增長，2022Q3以來，受海外高通脹經(jīng)濟環(huán)境以及國內(nèi)出口運輸恢復(fù)的影響，海外客戶紛紛調(diào)整壓縮庫存，國內(nèi)寵物產(chǎn)品出口承壓明顯。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年6月我國寵物食品出口量同比下降18.9%，出口金額（美元計價）同比下降3.6%，部分地區(qū)和企業(yè)出口訂單恢復(fù)22年同期水平，我們預(yù)計隨著海外庫存逐漸消化以及需求恢復(fù)，寵物食品出口有望邊際改善，海外訂單拐點可期。
國內(nèi)寵物市場競爭激烈，自主品牌潛力巨大
國內(nèi)寵物市場集中度相對分散，品牌競爭激烈。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，國內(nèi)寵物食品品牌CR5為17.1%，且有三個國產(chǎn)品牌進入市占率前五之列，國產(chǎn)寵物品牌逐漸崛起，并占領(lǐng)了一定消費者心智。企業(yè)端寵物食品CR5為23.5%，同品牌端差距較小，與海外國家競爭格局相比仍有較大的提升空間，國產(chǎn)企業(yè)有望通過品牌拓展進一步提升市場占有率。目前線上電商平臺已成為我國寵物主購買寵物食品的主要渠道，根據(jù)第三方電商平臺監(jiān)測數(shù)據(jù)，受消費復(fù)蘇以及618促銷活動影響，寵物食品銷售維持高景氣，2023年6月份天貓寵食銷售額24.49億元，同比增長17.0%，其中，犬、貓主糧銷售額分別為5.83億元和14.13億元，同比分別增長5.1%和10.9%，看好國產(chǎn)寵物食品賽道長期成長性以及國產(chǎn)自有品牌替代邏輯。
乖寶寵物：國產(chǎn)寵物食品龍頭企業(yè)，品牌建設(shè)持續(xù)向好
乖寶寵物成立于2006年，是我國寵物食品龍頭企業(yè)。公司以海外OEM/ODM業(yè)務(wù)為起點，逐漸成為沃爾瑪、品譜等國際企業(yè)認(rèn)定的供應(yīng)商。2013年，在國內(nèi)寵物食品市場快速發(fā)展的背景下，公司開始布局國內(nèi)市場，創(chuàng)建自有品牌“麥富迪”，逐漸實現(xiàn)了寵物主糧、零食及保健品在內(nèi)的全品類覆蓋。
2019-2022年公司營業(yè)收入從14.0億元增長至34.0億元，年復(fù)合增長率34.3%；歸母凈利潤從416.02萬元增長至2.7億元，年復(fù)合增長率達56.5%。根據(jù)公司公告披露內(nèi)容，預(yù)計2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.75億元-20.55億元，同比增長17.1%-21.8%；預(yù)計歸母凈利潤1.58億元-1.78億元，同比增長15.3%-29.8%。公司自有品牌業(yè)務(wù)主要集中于國內(nèi)市場以麥富迪品牌進行銷售，近年來快速發(fā)展并逐漸成為公司主要營收來源。2020-2022年，公司自有品牌收入從9.93億元增長至20.46億元，復(fù)合增長率達43.5%，收入占比從49.6%增長至60.6%，累計增長11個百分點。
品牌護城河逐漸顯現(xiàn)，產(chǎn)研宣結(jié)合打造核心競爭力
公司核心競爭力主要體現(xiàn)在：①品質(zhì)取勝，產(chǎn)品全程可溯源。公司始終將產(chǎn)品質(zhì)量作為業(yè)務(wù)運營的重中之重，產(chǎn)品通過了全球多個國家官方機構(gòu)認(rèn)可。此外，公司設(shè)置專門品控部門，對研發(fā)設(shè)計到成品輸出整個生產(chǎn)活動進行監(jiān)管，并提前布局?jǐn)?shù)字化轉(zhuǎn)型，為產(chǎn)品質(zhì)量溯源、產(chǎn)銷協(xié)同、大數(shù)據(jù)分析提供了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。②優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品更新整合，自有品牌優(yōu)勢持續(xù)驗證。公司重視產(chǎn)品創(chuàng)新與品類拓展，不斷研發(fā)符合市場需求的新品。目前公司產(chǎn)品涵蓋犬用和貓用主糧、零食和保健品三大品類，共計千余種單品，形成了以“麥富迪”為核心的自有品牌梯隊，定位多元。在寵物食品賽道，麥富迪雖然沒有進口品牌與生俱來的“外國血統(tǒng)”，但是公司依靠高品質(zhì)產(chǎn)品、研發(fā)創(chuàng)新以及多樣化營銷端投入，逐漸占領(lǐng)消費者心智，近年來公司依托麥富迪主品牌持續(xù)更新富有針對性的特色高端產(chǎn)品，以“鮮”為主打概念的弗列加特系列和以“3.0喂養(yǎng)理念”為主打的barf系列均取得亮眼成績，麥富迪品牌基因及爆品系列迭代路線漸成，品牌整合能力持續(xù)驗證。③自有品牌建設(shè)先行者，多樣化營銷打造優(yōu)質(zhì)品牌形象。公司高度重視自有品牌的宣傳建設(shè)，目前已形成一套相對有效的營銷推廣模式，包括泛娛樂化的品牌營銷、多樣化的線上平臺推廣、打造跨界聯(lián)名款產(chǎn)品等。公司銷售費用投入和銷售費用率在可比上市公司中處于較高水平。④募資擴產(chǎn)，合理規(guī)劃產(chǎn)能結(jié)構(gòu)。為應(yīng)對國內(nèi)持續(xù)增長的寵物市場規(guī)模以及“雙十一”、“618”等關(guān)鍵銷售節(jié)點的產(chǎn)能壓力，公司計劃建設(shè)寵物食品生產(chǎn)基地擴產(chǎn)項目，項目建設(shè)完成后，預(yù)計將形成年產(chǎn)58500噸主糧、3133噸零食以及1230噸高端保健品產(chǎn)能，同時通過擴產(chǎn)后的規(guī)模效應(yīng)提升有望降低生產(chǎn)成本，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高生產(chǎn)效率。
風(fēng)險提示
貿(mào)易摩擦風(fēng)險；匯率變化風(fēng)險；原材料價格波動的風(fēng)險；國內(nèi)市場競爭加劇風(fēng)險；自主品牌建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險等
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