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2023年7月中采制造業(yè)PMI為49.30%（環(huán)比+0.3個(gè)百分點(diǎn)），非制造業(yè)PMI為51.5%（環(huán)比-1.7個(gè)百分點(diǎn)），綜合PMI為51.1%（環(huán)比-1.2個(gè)百分點(diǎn)）。我們對此點(diǎn)評(píng)如下：
　　生產(chǎn)端繼續(xù)擴(kuò)張，需求端連續(xù)兩月回升，制造業(yè)PMI指數(shù)仍在邊際好轉(zhuǎn)。本月生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)維持在景氣區(qū)間，或表明制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)穩(wěn)定，這與工業(yè)生產(chǎn)相關(guān)高頻數(shù)據(jù)的穩(wěn)中有升指向一致。本月需求端中新訂單指數(shù)連續(xù)兩月向上回升，可能說明我國內(nèi)需修復(fù)情況較好，市場需求景氣度有所改善。而新出口訂單指數(shù)則繼續(xù)下行，或表明我國出口同比可能仍存在一定下行壓力。
　　價(jià)格及庫存指數(shù)或有觸底回升跡象，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期或有邊際好轉(zhuǎn)。原材料價(jià)格指數(shù)的上行可能與近期大宗商品價(jià)格上漲相關(guān)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，價(jià)格指數(shù)可能對工業(yè)企業(yè)庫存同比增速具有一定領(lǐng)先性，后續(xù)應(yīng)持續(xù)關(guān)注價(jià)格指數(shù)回升對于工業(yè)企業(yè)庫存周期的邊際影響。此外，7月生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)明顯回升，與過去五年平均值之間差距顯著縮小?；蛘f明隨著促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大、擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)等一系列政策出臺(tái)，企業(yè)信心有所增強(qiáng)。
　　建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)景氣度高位回落，但仍處景氣區(qū)間?？傮w來看，雖然建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均有不同程度上的回落，但二者仍然處于擴(kuò)張區(qū)間，對經(jīng)濟(jì)回暖仍有一定支撐。建筑業(yè)新訂單指數(shù)與商務(wù)活動(dòng)指數(shù)的持續(xù)下行的原因可能有兩點(diǎn)：1）高溫多雨天氣下施工進(jìn)度或受到一定影響；2）從季節(jié)性走勢來看，建筑業(yè)景氣度的下行可能跟前期需求的提前釋放有關(guān)。后續(xù)應(yīng)關(guān)注在消費(fèi)和地產(chǎn)支持政策陸續(xù)出臺(tái)的背景下，建筑業(yè)及服務(wù)業(yè)景氣度環(huán)比回升的可能性。
　　制造業(yè)PMI的持續(xù)好轉(zhuǎn)或指向經(jīng)濟(jì)環(huán)比在逐步改善，加之債市當(dāng)下處于“勝率下降、賠率不高”的階段，建議保持中性謹(jǐn)慎的態(tài)度，保持流動(dòng)性至上。當(dāng)前制造業(yè)PMI已連續(xù)兩月回升，這可能說明經(jīng)濟(jì)環(huán)比下行壓力正在逐漸緩解。7月政治局會(huì)議指出國內(nèi)需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的主要困難挑戰(zhàn)，為應(yīng)對這一挑戰(zhàn)，近期包括消費(fèi)、地產(chǎn)在內(nèi)的需求提振政策陸續(xù)出臺(tái)。后續(xù)債券市場大概率將面臨穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼+經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善+賠率不足的局面，逆風(fēng)因素或?qū)⒅饾u增多，建議投資者轉(zhuǎn)入中性謹(jǐn)慎階段，保持流動(dòng)性至上。從曲線上看，曲線變平的概率更大，短端面臨的壓力可能要大于長端。流動(dòng)性好的資產(chǎn)優(yōu)于流動(dòng)性差的資產(chǎn)，國開>國債>存單>普通短久期信用>銀行二級(jí)債永續(xù)債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策超預(yù)期、財(cái)政支出力度超預(yù)期、金融監(jiān)管超預(yù)期