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投資要點(diǎn)
　　純債基金的久期能夠較好地衡量其主動(dòng)承擔(dān)的利率風(fēng)險(xiǎn)，因此可基于純債基金久期的波動(dòng)，來(lái)判斷債券投資者市場(chǎng)情緒的邊際變化。本報(bào)告基于歸因法和逐步回歸法，針對(duì)純債基金市場(chǎng)久期進(jìn)行了詳細(xì)測(cè)算，并構(gòu)建了純債基金市場(chǎng)久期的高頻觀測(cè)體系，以期為投資者提供有益的參考。
　　久期的本質(zhì)是債券本息所有現(xiàn)金流的加權(quán)平均到期時(shí)間，主要用于衡量債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。債券基金的組合久期是各債券久期按持倉(cāng)占比的加權(quán)平均，能夠較好地衡量該組合主動(dòng)承擔(dān)的利率風(fēng)險(xiǎn)。債基組合久期的變動(dòng)能在一定程度上反映出基金管理人對(duì)于市場(chǎng)環(huán)境判斷以及投資策略的邊際變化，因此可以通過(guò)觀測(cè)全市場(chǎng)債基組合久期的變動(dòng)，捕捉債券市場(chǎng)情緒及行為的邊際變化。
　　本報(bào)告選取歸因法測(cè)算并高頻追蹤基金久期，并使用逐步回歸模型應(yīng)對(duì)使用歸因法測(cè)算純債基金久期過(guò)程中的多重共線性問(wèn)題。基于上述方法我們構(gòu)造了全市場(chǎng)純債基金久期中位數(shù)與久期分歧度兩個(gè)衡量債券市場(chǎng)基金行為的有效指標(biāo)。
　　基于上述方法測(cè)算得到的全市場(chǎng)純債基金久期中位數(shù)能夠較為精準(zhǔn)地穿越實(shí)際久期，并且與10Y國(guó)債也有較好的負(fù)相關(guān)性。我們測(cè)算了2016年以來(lái)的全市場(chǎng)純債基金久期中位數(shù)。理論上看，當(dāng)10Y國(guó)債具有明顯回調(diào)壓力時(shí)，基金傾向于降低組合久期，全市場(chǎng)純債基金久期中位數(shù)大概率趨勢(shì)下降，反之亦然，即全市場(chǎng)純債基金久期中位數(shù)與10Y國(guó)債收益率負(fù)相關(guān)。我們的測(cè)算結(jié)果較好地驗(yàn)證了這一理論。此外，將我們對(duì)全市場(chǎng)純債基金久期中位數(shù)的測(cè)算結(jié)果與基金全樣本的實(shí)際久期中位數(shù)進(jìn)行比對(duì)，可以發(fā)現(xiàn)基于歸因法和逐步回歸法測(cè)算得到全市場(chǎng)純債基金久期中位數(shù)曲線在大部分情況下都能穿越實(shí)際久期。這說(shuō)明測(cè)算結(jié)果較為可靠準(zhǔn)確，因此可以通過(guò)我們測(cè)算的數(shù)據(jù)高頻觀察全市場(chǎng)純債基金久期的邊際變化，進(jìn)而判斷基金對(duì)于債券市場(chǎng)情緒及行為在整體上的邊際變化?；跍y(cè)算結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)全市場(chǎng)純債基金久期中位數(shù)具有均值回歸的特性，利率債基久期中位數(shù)往往要高于信用債基，且利率債基久期波動(dòng)率也相對(duì)更大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型失效風(fēng)險(xiǎn)、樣本統(tǒng)計(jì)偏誤風(fēng)險(xiǎn)