>> 興業(yè)證券-2023年7月政治局會(huì)議解讀：核心關(guān)注需求端-220724
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,劉哲銘 |
| 下載權(quán)限： |
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第一，政策判斷國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體回升向好，需求不足可能是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的最大困難挑戰(zhàn)。7月政治局會(huì)議認(rèn)為，“國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、總體回升向好”、“長(zhǎng)期向好的基本面沒有改變”，整體復(fù)蘇進(jìn)程已得到穩(wěn)健推進(jìn)。此外，7月政治局會(huì)議對(duì)“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力并未提及，僅重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“國(guó)內(nèi)需求不足”的困難挑戰(zhàn)，這可能說明政策判斷供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱問題已得到明顯緩解。
第二，貨幣與財(cái)政政策或難超預(yù)期，逆周期調(diào)節(jié)過程中亦重視“政策儲(chǔ)備”。從貨幣與財(cái)政政策的角度來看，“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”的整體定調(diào)延續(xù)。應(yīng)注意本次通稿中著重強(qiáng)調(diào)“用好政策空間、找準(zhǔn)發(fā)力方向”、“精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控”、“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”，這說明政策在加強(qiáng)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力的逆周期調(diào)節(jié)的過程中，亦需著重關(guān)注政策儲(chǔ)備和政策實(shí)施的精準(zhǔn)有力，后續(xù)政策發(fā)力空間或相對(duì)受限，大概率仍是“托而不舉”，大水漫灌、大開大合式的宏觀調(diào)控很難出現(xiàn)。
第三，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)升級(jí)厚積薄發(fā)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型可能仍將是后續(xù)政策發(fā)力重點(diǎn)。7月政治局會(huì)議認(rèn)為“產(chǎn)業(yè)升級(jí)厚積薄發(fā)”，政策對(duì)于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的階段性成果給予肯定，對(duì)于其后續(xù)前景更為樂觀。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型可能仍將是后續(xù)政策發(fā)力重點(diǎn)，主要體現(xiàn)在：1）現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)；2）發(fā)揮消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用。
第四，房地產(chǎn)市場(chǎng)重點(diǎn)在于“防風(fēng)險(xiǎn)”，未提及“房住不炒”不意味著“走老路”。7月政治局會(huì)議并未提及“房住不炒”，并重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化”、“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”。但我們認(rèn)為政策定力仍強(qiáng)，針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)新形勢(shì)的客觀判斷和政策調(diào)整優(yōu)化并不意味著走加大刺激的老路，“防風(fēng)險(xiǎn)”仍為后續(xù)房地產(chǎn)市場(chǎng)政策的發(fā)力重點(diǎn)。保障性住房建設(shè)和供給、城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可能將為地產(chǎn)投資提供一定增量。
政策定力仍強(qiáng)，需求端政策的持續(xù)推進(jìn)或?yàn)楹罄m(xù)關(guān)注重點(diǎn)，債市仍受制于賠率不足和經(jīng)濟(jì)階段性轉(zhuǎn)暖壓力，仍建議投資者保持流動(dòng)性至上。相較4月政治局會(huì)議，7月政治局會(huì)議針對(duì)各板塊的表述變動(dòng)較大，但“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“防風(fēng)險(xiǎn)”的整體基調(diào)延續(xù)，政策保持了較強(qiáng)的定力。當(dāng)前賠率不足和經(jīng)濟(jì)階段性轉(zhuǎn)暖壓力仍為制約債券收益率下行的重要因素。后續(xù)若不出現(xiàn)超預(yù)期的貨幣政策寬松或經(jīng)濟(jì)環(huán)比下行，短期內(nèi)債券收益率進(jìn)一步向下突破可能仍有難度，建議投資者繼續(xù)保持流動(dòng)性至上。雖然當(dāng)前久期風(fēng)險(xiǎn)不大，但負(fù)債波動(dòng)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：央行貨幣政策超預(yù)期、財(cái)政支出力度超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期
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