>> 興業(yè)證券-利差周度全跟蹤：信用債行情延續(xù)，信用利差大多收窄-230723
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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| 3526KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬 |
| 下載權限： |
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黃偉平短期資金面有望維持相對穩(wěn)定+供需矛盾下“資產荒”邏輯仍在，信用債票息策略相對占優(yōu)；同時債市再次發(fā)生類似于去年11月“負債端贖回負反饋”的可能性不大，投資者依然可以在債市波動中追求票息策略的確定性。
信用債投資建議：1）由于資金面可能維持穩(wěn)健偏松的狀態(tài)，偏短久期（3年以內或者2年左右）+偏高等級（隱含評級AA+及以上）信用債的套息加杠桿策略的確定性相對較高；2）短久期下沉吃票息也是較好的選擇，但建議守住底線思維、更多聚焦城投債領域；3）短期來看，建議交易盤對拉久期保持適度謹慎，但配置盤可以適度關注優(yōu)資質央國企永續(xù)債、銀行二永債、券商次級債等的配置價值。
銀行二永債投資建議：對于配置盤來說，如果仍有一定的欠配壓力，對于3年以上偏高等級（隱含評級在AA+及以上等級）的銀行二永債可以適度參與；但如果欠配壓力不大，可以等待其估值吸引力提升后再擇機參與。對于交易盤來說，未來銀行二永債可能面臨供給放量、需求端較上半年環(huán)比走弱（尤其是配置盤）、短期內估值吸引力相對不足等情況，交易盤短期參與的性價比不高；同時考慮到銀行二永債作為“利率波動放大器”，建議短期適度謹慎，等待估值進一步調整后再參與的性價比更高。
同時對于信用債未來的潛在風險點也要有所重視。1）金融監(jiān)管可能階段性擾動市場，這可能會加大市場本身的脆弱性。2）關注穩(wěn)增長政策進一步加碼的可能性。
一、中債估值曲線體系下的利差觀察
信用利差：本周信用債信用利差大多收窄。本周債市利多因素較多，包括二季度經濟數據不及預期、稅期資金面超預期寬松、決策層保持戰(zhàn)略定力下市場對刺激政策預期弱化、地緣政治風險擾動加劇、A股走弱等，債市整體走強。信用債也延續(xù)之前的表現(xiàn)，信用債收益率整體有所下行，信用利差大多有所收窄。
等級利差：本周信用債等級利差表現(xiàn)分化。
期限利差：本周信用債期限利差表現(xiàn)分化
二、興證固收產業(yè)債和城投債信用利差指數構建與觀察
產業(yè)債：本周各等級各行業(yè)產業(yè)債信用利差大多收窄；分企業(yè)類型來看，本周除地方國有企業(yè)的產業(yè)債信用利差收窄外，其余各企業(yè)類型產業(yè)債信用利差皆走闊。關注產業(yè)債中景氣度較好的煤炭等行業(yè)；地產債方面，持續(xù)關注政策落地效果（尤其是地產需求端的變化），跟蹤頭部民企地產債的投資者情緒變化，可以適度關注有一定超額價值的央、國企短久期（諸如半年左右或者1年以內）下沉等策略。
鋼鐵&煤炭：本周除AA級煤炭開采行業(yè)信用利差走闊外，其余各等級鋼鐵和煤炭開采行業(yè)信用利差皆收窄。
建材&化工：本周除AA+級化工行業(yè)信用利差走闊外，其余各等級建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆收窄。
房地產：本周除AA級房地產中票信用利差收窄外，其余各等級房地產中票信用利差皆走闊；除AA級房地產公司債信用利差收窄外，其余各等級房地產公司債信用利差皆走闊。分企業(yè)性質來看，本周各類企業(yè)性質房地產公司債信用利差皆走闊。
城投債：本周各等級各地區(qū)城投債信用利差大多收窄；各等級城投債信用利差均有所收窄。2022年以來城投負面事件有所增多，城投領域防風險的重要性在提升，重點聚焦好地區(qū)+中部地區(qū)頭部平臺，下沉的性價比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當博弈超額價值。
天津&云南：本周除AA+級云南城投信用利差走闊外，其余各等級天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
山西&山東：本周除AA級山東城投信用利差走闊外，其余各等級山西城投和山東城投信用利差皆有所收窄。
湖北&河南：本周除AA+級湖北城投與AAA級河南城投信用利差走闊外，其余各等級湖北城投和河南城投信用利差皆有所收窄。
四川&重慶：本周各等級四川城投和重慶城投信用利差皆有所收窄。
江蘇&浙江：本周各等級江蘇城投和浙江城投信用利差皆有所收窄。
三、興證固收信用債品種利差指數構建與觀察
一般企業(yè)永續(xù)債：
從信用利差來看，本周各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆收窄。
從超額利差來看，本周除AA+產業(yè)債外，其他各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆收窄。
銀行永續(xù)債/二級資本債：
本周除AA級股份行永續(xù)債信用利差走闊外，其余各等級各類型銀行二永債信用利差皆有所收窄。
本周除AA級各類銀行永續(xù)債超額利差走闊外，其他各等級各類型銀行二永債超額利差皆有所收窄。
證券/保險公司次級債：
證券公司次級債：本周各等級證券公司次級債信用利差與超額利差皆有所收窄。
證券公司永續(xù)債：本周各等級證券公司永續(xù)債信用利差與超額利差均有所收窄。
保險公司次級債：本周各等級保險公司次級債信用利差與超額利差均有所收窄。
風險提示：經濟出現(xiàn)超預期變化，政策超預期
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