>> 興業(yè)證券-可轉(zhuǎn)債研究：如何識別新券參與機會-230723
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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| 2237KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,蔡琨 |
| 下載權(quán)限： |
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下修不到位的探討
通過觀察近期典型的下修失敗案例，我們可以總結(jié)出一些現(xiàn)象：
（1）大股東是否持有，并不能決定轉(zhuǎn)債是否會下修成功。例如，對比強聯(lián)轉(zhuǎn)債，與健帆轉(zhuǎn)債、利元轉(zhuǎn)債。
（2）稀釋率高低，同樣不能決定轉(zhuǎn)債是否會下修成功。例如華宏轉(zhuǎn)債、健帆轉(zhuǎn)債的稀釋率并不高，而下修成功的永安轉(zhuǎn)債、新星轉(zhuǎn)債稀釋率都超過了15%。
?。?）市場領(lǐng)先性非常好。下修不到位的品種都反映出了期間下跌的規(guī)律，這也反映出市場依然具備提前預(yù)判的效果。成功案例在期間都有小個位數(shù)的上漲。
?。?）下修不到位的轉(zhuǎn)債超跌的可能較大。
超預(yù)期贖回的擔(dān)憂
高位轉(zhuǎn)債近期出現(xiàn)了贖回預(yù)期擔(dān)憂。從特征來看，不少平價都跌到了150元附近（或更低）。另外，這幾只轉(zhuǎn)債的到期時間大概是在2-3年之間；對于上市公司來說，長期維持轉(zhuǎn)債的存續(xù)，主要同對于股價的信心、股價的籌碼有關(guān)，在正股趨勢走弱、平價下行導(dǎo)致可能喪失贖回選擇的時候，上市公司更容易超預(yù)期的調(diào)整對于贖回的態(tài)度。
從這個角度出發(fā)，我們可以對存續(xù)轉(zhuǎn)債做一個篩選：1）正股下跌后平價安全邊際有限，需要確認(rèn)贖回意愿的；2）依然在安全期，但需要跟蹤后續(xù)意愿變化的；
從今年的角度來說，在權(quán)益整體缺乏風(fēng)險偏好與增量資金的情況下，權(quán)益投資人對于轉(zhuǎn)債贖回的擔(dān)憂同樣存在，這也導(dǎo)致轉(zhuǎn)債規(guī)模較大的情況下，平價很難突破130元，另外轉(zhuǎn)債溢價率的高企同樣在透支轉(zhuǎn)債自身的彈性。
對于貴輪轉(zhuǎn)債、合力轉(zhuǎn)債等獲得突破的品種來說，顯然包含了市場的預(yù)期，但轉(zhuǎn)債溢價率的壓縮同樣反映出轉(zhuǎn)債投資人相對更謹(jǐn)慎的心態(tài)。對于其他一些定位在130元附近、溢價率依然不低、規(guī)模偏大的品種來說，想要在轉(zhuǎn)債價格上大幅突破，同樣面臨到平價、溢價率兩重壓力。
市場策略：窄幅波動的情況可能繼續(xù)，但安全性仍在
股市可能依然會持續(xù)目前窄幅波段的狀態(tài)。
轉(zhuǎn)債依然在窄幅震蕩階段，關(guān)注彈性可能放大方向。
風(fēng)險提示：基本面變化超預(yù)期、流動性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期
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