事項(xiàng)：
7月31日，7月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）公布，其中制造業(yè)PMI為49.3（環(huán)比上升0.3pct），非制造業(yè)為51.5（環(huán)比下降1.7pct）。
評(píng)論：
結(jié)論：7月PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出四點(diǎn)特征：
一是需求不足的矛盾依然突出，但制造業(yè)有所改善，非制造業(yè)主要受建筑業(yè)拖累進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。
二是小企業(yè)表現(xiàn)成為制造業(yè)與非制造業(yè)PMI分化的關(guān)鍵。制造業(yè)中，大型企業(yè)景氣度保持不變，而小企業(yè)景氣度上升1pct，指向制造業(yè)景氣度改善的主體來自于小企業(yè)。非制造業(yè)中，大型企業(yè)景氣度逆勢(shì)上升1.6pct，而小企業(yè)大幅下降4.4pct，同樣鮮明指向景氣度的走弱來自于小企業(yè)。
三是制造業(yè)生產(chǎn)有望筑底回升。庫存方面，庫存指標(biāo)盡管仍處于收縮區(qū)間，但方向上在今年2月以來首次觸底回升。從環(huán)比變化看，原材料庫存由此前的去化放緩轉(zhuǎn)為大幅回升（+0.8pct），產(chǎn)成品庫存也由負(fù)轉(zhuǎn)正，從上月的大幅下降（-2.8pct）轉(zhuǎn)為小幅上升（+0.2pct）。與此同時(shí)，原材料與出廠價(jià)格指數(shù)均延續(xù)上月修復(fù)態(tài)勢(shì)，環(huán)比大幅上升，其中原材料價(jià)格指數(shù)已進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。
四是建筑業(yè)PMI是非制造業(yè)超季節(jié)性下降的主要拖累。建筑業(yè)PMI當(dāng)月環(huán)比下降4.5pct，而過去3年同期平均上升0.2pct。具體來看，建筑業(yè)內(nèi)部走勢(shì)“逆轉(zhuǎn)”，一方面前期疲弱的房地產(chǎn)業(yè)和房屋建筑業(yè)有所企穩(wěn)，房地產(chǎn)業(yè)環(huán)比回升0.5pct，房屋建筑業(yè)環(huán)比小幅下降0.2pct；另一方面此前表現(xiàn)強(qiáng)勁的土木工程建筑業(yè)環(huán)比大幅回落10.3pct。
制造業(yè)
7月制造業(yè)PMI在6月低基數(shù)下小幅回升0.3pct至49.3，連續(xù)兩個(gè)月修復(fù)。從貢獻(xiàn)因素看，新訂單和原料庫存指標(biāo)成為主要拉動(dòng)，分別貢獻(xiàn)0.27pct和0.08pct，生產(chǎn)、雇員和配送時(shí)間指標(biāo)構(gòu)成拖累。
從產(chǎn)需的力量變化觀察，需求不足仍是當(dāng)前制造業(yè)的主要掣肘，但出現(xiàn)邊際改善。從相對(duì)變化看，本月PMI “產(chǎn)需差”有所收斂：一方面生產(chǎn)小幅回落（-0.1pct至50.2），另一方面盡管新訂單仍位于收縮區(qū)間，但出現(xiàn)顯著修復(fù)（+0.9pct至49.5），兩者推動(dòng)“產(chǎn)需差”收窄-1.0pct至0.7。從絕對(duì)水平看，生產(chǎn)指數(shù)穩(wěn)定在擴(kuò)張區(qū)間（50.2），但三大需求指標(biāo)依舊處于收縮區(qū)：新訂單、新出口訂單和在手訂單分別為49.5、46.3（-0.1pct）和45.4（+0.2pct）。
庫存與價(jià)格指標(biāo)指向企業(yè)去庫周期可能臨近尾聲，產(chǎn)能利用率有望筑底回升。庫存方面，今年2月去庫以來，庫存在方向上首次觸底回升，但絕對(duì)值仍處于收縮區(qū)間。一方面，原材料庫存環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，由此前的跌幅放緩轉(zhuǎn)為大幅回升（+0.8pct）。另一方面，產(chǎn)成品庫存環(huán)比也由負(fù)轉(zhuǎn)正，從上月的大幅下降（-2.8pct）轉(zhuǎn)為小幅上升（+0.2pct）。與庫存企穩(wěn)對(duì)應(yīng)的是價(jià)格修復(fù)。原材料與出廠價(jià)格指數(shù)均延續(xù)上月修復(fù)態(tài)勢(shì)，環(huán)比大幅上升，其中原材料價(jià)格指數(shù)已進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。具體來看，原材料價(jià)格上升7.4pct至52.4，而出廠價(jià)格上升4.7pct至48.6。需要提示的是，投入品價(jià)格率先進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，可能壓制中下游企業(yè)利潤(rùn)，對(duì)產(chǎn)能修復(fù)速度構(gòu)成一定約束。供應(yīng)鏈方面，配送時(shí)間邊際下降，指向淡季物流壓力有所減輕。
與此同時(shí)，企業(yè)預(yù)期出現(xiàn)改善。就業(yè)方面，從業(yè)人員指數(shù)連續(xù)5個(gè)月回落，但回落幅度持續(xù)收斂（本月-0.1pct，此前3個(gè)月為-0.9pct，-0.4pct，-0.2pct），目前位于48.1，仍高于（61分位）過去三年的中位數(shù)水平。預(yù)期方面，制造業(yè)預(yù)期指數(shù)環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，一舉修復(fù)（+1.7pct）至今年二季度以來最高水平。此外，大小企業(yè)感受差異依然明顯，但本月中小企業(yè)有所修復(fù)，“大小企業(yè)差”收窄1pct至2.9。從新訂單指標(biāo)變化看，大中小企業(yè)均出現(xiàn)上升，但小企業(yè)修復(fù)程度（+1.8pct）明顯強(qiáng)于大企業(yè)（+0.4pct）。
非制造業(yè)
7月份非制造業(yè)PMI超季節(jié)性下降1.7pct至51.5。從結(jié)構(gòu)上看，服務(wù)業(yè)與建筑業(yè)均持續(xù)回落，但仍位于擴(kuò)張區(qū)間。
服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比下降1.3pct至51.5，而過去3年同期平均下降0.5pct。需要注意的是，盡管下滑幅度相近，但生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)景氣度（54.8）明顯好于消費(fèi)性服務(wù)業(yè)（50.3）。
建筑業(yè)PMI是非制造業(yè)超季節(jié)性下降的主要拖累。建筑業(yè)PMI當(dāng)月環(huán)比下降4.5pct至51.2，而過去3年同期平均上升0.2pct。具體來看，建筑業(yè)內(nèi)部走勢(shì)“逆轉(zhuǎn)”，一方面前期疲弱的房地產(chǎn)業(yè)和房屋建筑業(yè)有所企穩(wěn)，房地產(chǎn)業(yè)環(huán)比回升0.5pct至43.7，房屋建筑業(yè)環(huán)比小幅下降0.2pct至50.4；另一方面此前表現(xiàn)強(qiáng)勁的土木工程建筑業(yè)環(huán)比大幅回落10.3pct至54，低于過去3年同期均值4.3pct。
從分項(xiàng)表現(xiàn)看，有兩方面值得關(guān)注：一是非制造業(yè)新訂單顯著下滑，但企業(yè)利潤(rùn)企穩(wěn)，就業(yè)小幅回落。當(dāng)月非制造業(yè)新訂單下降1.4至48.1，但價(jià)格指數(shù)回升且收費(fèi)價(jià)格-投入價(jià)格指數(shù)收窄（-0.1pct），導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)企穩(wěn)，用人意愿并未顯著下降（-0.2pct）。二是小型企業(yè)景氣度下降明顯。當(dāng)月小型非制造業(yè)企業(yè)PMI環(huán)比大幅下降4.4pct至51.5，與此同時(shí)大型企業(yè)明顯回升（+1.6至56.7）。小企業(yè)感受轉(zhuǎn)差背后的主要原因在于需求大幅下降，小企業(yè)新訂單指數(shù)下降5.2至47.7，而大企業(yè)上升2.1至53。
風(fēng)險(xiǎn)提示
