>> 民生證券-城投隨筆系列：募集資金用途視角下的城投債-230731
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
大小： |
1839KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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近期市場(chǎng)對(duì)城投監(jiān)管政策的邊際變化較為關(guān)注，除了中宏觀以及區(qū)域?qū)用娴母兄?，本文從城投債的募集資金用途出發(fā)，看看監(jiān)管政策導(dǎo)向的細(xì)微變化和空間指向。
城投募集資金用途監(jiān)管愈發(fā)趨嚴(yán)
自2021年到2023年7月25日，銀行間債券市場(chǎng)共有20家城投因募集資金使用違規(guī)被罰。這些被罰城投主要分布在寧夏、遼寧、四川、安徽、湖南、江蘇、浙江、河南、湖北、江西、廣西等省份，主要為AA及AA+級(jí)區(qū)縣和市級(jí)平臺(tái)。
與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)及地方證監(jiān)局、交易所近年來也加強(qiáng)了債券募集資金使用的監(jiān)管力度。2020年至2023年7月25日共對(duì)16家城投違規(guī)使用募資進(jìn)行處罰。
不同品種城投債募集資金有何變化？
交易商協(xié)會(huì)城投債募集資金用于償還債券的規(guī)模占比在2021年以來呈現(xiàn)持續(xù)抬升狀態(tài)，但主要是地級(jí)市、區(qū)縣級(jí)平臺(tái)等受到借新還舊的約束較多；省級(jí)平臺(tái)借新還舊規(guī)模占比變化不大，且仍有10%規(guī)模用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
然而觀察2023年以來的情況，僅借新還舊債券的占比有所降低，用于償還其他債務(wù)、包括補(bǔ)流的比例有所提升，盡管觀察時(shí)間區(qū)間還不夠長(zhǎng)，但仿佛能感受到政策端給出的一些騰挪空間。
相較協(xié)會(huì)品種，交易所對(duì)城投債募集資金的收緊程度或更為明顯，且仍在持續(xù)。交易所城投債，借新還舊規(guī)模占比從2020Q4不足10%快速攀升至2023Q2約50%的水平。觀察2023年以來交易所債項(xiàng)的募集資金用途情況，償還其他類型債務(wù)的占比并未有明顯提升，交易所整體審批還是延續(xù)偏嚴(yán)的邏輯框架。
而發(fā)改委企業(yè)債的政策監(jiān)管一直較為嚴(yán)格且2021年以來并未發(fā)生太大根本邏輯上的變化，區(qū)縣級(jí)平臺(tái)可用于補(bǔ)流的資金占比仍維持在約25%中樞水平。但是發(fā)行募集資金絕對(duì)規(guī)模自2021Q3以來有明顯下降，或一定程度上反映出了監(jiān)管審核的趨勢(shì)變化，或者說在監(jiān)管統(tǒng)一的趨勢(shì)背景下，更多的項(xiàng)目由貸款或者專項(xiàng)債承接了，而非發(fā)改委企業(yè)債。
分區(qū)域，城投募集資金用途有何差異？
除四川、江西、安徽、河南、天津、甘肅、吉林、黑龍江、北京、山西和西藏外，各省份2023H1城投債募集資金用途明確用于償還債券的規(guī)模占比有不同程度提升，體現(xiàn)出了政策監(jiān)管的方向和趨勢(shì)。
進(jìn)一步聚焦，我們篩選出了2023H1募集資金用于償還債券的規(guī)模占比超50%的重點(diǎn)地市。其中，重慶、天津、廣西、貴州、云南多個(gè)地市2023年新發(fā)城投債全部用于償還存量債券。
不過，高借新還舊并不意味著補(bǔ)流等其他用途被禁止，江蘇、浙江、廣東、福建、湖南、湖北等部分地市2023年新發(fā)債券用于償還債券的規(guī)模占比雖也超50%，但仍有可以補(bǔ)充流動(dòng)資金的債券發(fā)行。此外，有部分2022年募集資金用途受限的城投平臺(tái)，2023H1發(fā)行了可以補(bǔ)充流動(dòng)資金的債券，這些平臺(tái)同樣主要集中在江蘇、浙江、山東、廣東、福建等優(yōu)質(zhì)區(qū)域。
風(fēng)險(xiǎn)提示：城投口徑偏差；部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失所導(dǎo)致的統(tǒng)計(jì)偏差；宏觀經(jīng)濟(jì)、地方政府債務(wù)壓力、區(qū)域及平臺(tái)評(píng)價(jià)的主觀性。
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