>> 華創(chuàng)證券-泰和新材(002254)2023年半年報點評：氨綸業(yè)務(wù)緩慢修復(fù)，新業(yè)務(wù)持續(xù)推進-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊暉 |
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事項：
1）公司發(fā)布2023年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入19.41億元，同比-0.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.15億元，同比-26.2%。其中Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.29億元，同比+3.6%，環(huán)比-8.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.80億元，同比-45.4%，環(huán)比-41.4%。
2）公司擬13億元投建高效智造間位芳綸產(chǎn)業(yè)化項目；項目建設(shè)期2年，建成后將形成年產(chǎn)20000噸芳綸及其衍生產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。
評論：
氨綸景氣緩慢修復(fù)，但仍對公司整體業(yè)績產(chǎn)生較大影響。氨綸板塊來看，公司上半年氨綸營收7.18億元，占比37.0%，營收同比-23.4%，環(huán)比+8.3%；毛利率3.7%，同比-7.0pct，環(huán)比由負轉(zhuǎn)正。業(yè)務(wù)較去年同期營收、利潤下行，但環(huán)比修復(fù)。行業(yè)來看，上半年全國新增產(chǎn)能16萬噸，淘汰產(chǎn)能4.5萬噸，綜合新增及淘汰后產(chǎn)能凈增加量為11.5萬噸，環(huán)比22年底增加10.5%。行業(yè)在需求不達預(yù)期、產(chǎn)能增速較大的情況下，仍處于歷史較低價格、利潤水平。參考CCFEI氨綸40D價格指數(shù)，2023上半年行業(yè)平均價格/價差分別為33730元/噸/14232元/噸，同比2022H1分別-35.0%/-1.2%，環(huán)比2022H2分別-1.3%/+12.2%，呈緩慢修復(fù)趨勢。
芳綸業(yè)務(wù)發(fā)展良好，產(chǎn)銷、收入、利潤均同比上升。芳綸板塊來看，公司上半年芳綸營收11.92億元，占比61.4%，營收同比+18.2%，環(huán)比+5.7%；毛利率40.9%，同比+2.3pct，環(huán)比-1.2pct?；?3年以來國際龍頭供應(yīng)的逐步恢復(fù)，全球芳綸市場供應(yīng)緊張情況緩解。間位芳綸方面，國內(nèi)防護領(lǐng)域價格依舊堅挺，工業(yè)過濾領(lǐng)域則受水泥、鋼鐵、筑路等行業(yè)的影響產(chǎn)生較大波動。伴隨新產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司加大防護等高端領(lǐng)域的推廣，并增加工業(yè)過濾領(lǐng)域銷量保證市場競爭優(yōu)勢；但在低端市場的競爭加劇下，過濾領(lǐng)域價格調(diào)整。對位芳綸方面，海內(nèi)外需求均保持增長狀態(tài)，產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定。公司項目建設(shè)進展順利，以室外光纜、汽車膠管、復(fù)合材料等為基礎(chǔ)，提高防護、橡膠領(lǐng)域的推廣力度，產(chǎn)銷量實現(xiàn)較大提升。
除新建產(chǎn)能穩(wěn)固主業(yè)氨綸、芳綸的行業(yè)領(lǐng)先地位外，公司積極開發(fā)高新技術(shù)材料業(yè)務(wù)拓寬成長空間。主業(yè)方面，23年的新產(chǎn)能投放規(guī)劃進展中，間位芳綸新產(chǎn)線基本建成，現(xiàn)有1.6萬噸試生產(chǎn)產(chǎn)能，后續(xù)將通過技改提升產(chǎn)能。對位芳綸煙臺園區(qū)所有產(chǎn)線已到位，后續(xù)將啟動老產(chǎn)能搬遷；寧夏6000噸新產(chǎn)能預(yù)計從23Q3開始投產(chǎn)，年底有望達1.6萬噸。此外，公司新規(guī)劃20000噸間位芳綸及其衍生產(chǎn)品項目，建設(shè)期2年。新業(yè)務(wù)方面，公司聚焦新能源汽車、智能穿戴、綠色制造、生物基材料、信息通信、綠色化工六大新業(yè)務(wù)發(fā)展方向，相關(guān)項目陸續(xù)進入小試和中試、產(chǎn)業(yè)化階段。鋰電池隔膜方向，公司芳綸涂覆隔膜中試生產(chǎn)線已于23年3月實現(xiàn)穩(wěn)定運轉(zhuǎn)，正在推進產(chǎn)品驗證，且有若干客戶的驗證進入B或C階段。綠色印染方向，公司上半年持續(xù)進行Ecody技術(shù)開發(fā)，配合客戶進行應(yīng)用開發(fā)和小批量打樣，預(yù)計數(shù)碼打印工廠和印染示范工廠將于23Q3建成投產(chǎn)。發(fā)光纖維方向，23年4月公司權(quán)屬企業(yè)經(jīng)緯智能科技纖維狀鋰電池中試項目正式投產(chǎn)，突破智能穿戴能源供應(yīng)瓶頸；作為全球新型材料，相關(guān)產(chǎn)品正處于市場開拓期。
投資建議：由于公司主業(yè)氨綸板塊當前仍處于修復(fù)狀態(tài)，利潤較低，我們將此前公司2023-2025年的歸母凈利潤預(yù)期由7.87/11.09/12.47億元調(diào)整至6.62/10.80/12.37億元，對應(yīng)當前PE分別為29x/18x/16x。參考公司歷史估值與可比公司估值，我們給予公司2023年35倍目標PE，對應(yīng)目標價26.95元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：新增產(chǎn)能驗證進度不及預(yù)期、產(chǎn)品認證效果不及預(yù)期、原材料價格大幅波動、行業(yè)景氣度下降。
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