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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.4億元（同比-0.55%），歸母凈利潤(rùn)2.15億元（同比-26.2%）。2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.29億元（同比+3.63%，環(huán)比-8.27%），歸母凈利潤(rùn)0.79億元（同比-45.4%，環(huán)比-41.4%）。
　　氨綸行業(yè)景氣下行，芳綸產(chǎn)品產(chǎn)銷與利潤(rùn)持續(xù)提升：
　　2023年上半年業(yè)績(jī)主要受氨綸價(jià)格與利潤(rùn)下跌拖累，但芳綸行業(yè)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，產(chǎn)銷量持續(xù)上升。2023年上半年公司氨綸和芳綸營(yíng)收占比分別為37.0%、61.4%，毛利率分別為3.66%、40.9%（同比-7.03pct、+2.25 pct）。綜合毛利率26.9%，同比增加1.64 pct，芳綸的高毛利對(duì)公司整體業(yè)績(jī)有拉動(dòng)作用。2023年氨綸行業(yè)在下游紡織行業(yè)需求不景氣、外單乏力及產(chǎn)能供大于求壓制下，價(jià)格持續(xù)底部波動(dòng)，盈利情況逐步惡化。據(jù)百川，2023Q1氨綸價(jià)格與利潤(rùn)短暫上漲，但Q2回落觸底，2023年上半年均價(jià)同比2022H1跌幅超30%，供大于求的格局下后續(xù)預(yù)計(jì)持續(xù)磨底。芳綸需求維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，特別是阻燃防護(hù)市場(chǎng)和鋰電隔膜芳綸涂覆。據(jù)公司公告，公司芳綸業(yè)務(wù)發(fā)展良好，產(chǎn)銷量、收入、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比上升；目前公司間位芳綸試生產(chǎn)產(chǎn)能1.6萬(wàn)噸，對(duì)位芳綸煙臺(tái)新產(chǎn)能投產(chǎn)后啟動(dòng)老廠區(qū)搬遷，寧夏新產(chǎn)能預(yù)計(jì)從2023年下半年開始逐步投產(chǎn)，年底產(chǎn)能達(dá)到1.6萬(wàn)噸。
　　差異化氨綸與芳綸產(chǎn)能有序建設(shè)投產(chǎn)，拓展六大新業(yè)務(wù)方向，芳綸涂覆隔膜項(xiàng)目進(jìn)展順利：
　　據(jù)公司公告，2023年氨綸方面，公司加強(qiáng)差異化新產(chǎn)品開發(fā)，煙臺(tái)新園區(qū)差別化粗旦氨綸項(xiàng)目全線投產(chǎn)；間位芳綸方面，產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)較大提升，加大防護(hù)等高端領(lǐng)域的推廣；對(duì)位芳綸方面，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利，以室外光纜、汽車膠管、復(fù)合材料等為基礎(chǔ)，提高防護(hù)、橡膠領(lǐng)域的推廣力度。公司確定了新能源汽車、智能穿戴、綠色制造、生物基材料、信息通信、綠色化工六大新業(yè)務(wù)發(fā)展方向，2023年3月，公司芳綸涂覆隔膜中試生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)，目前正在與電池廠家進(jìn)行技術(shù)交流和產(chǎn)品驗(yàn)證工作，已有若干客戶的驗(yàn)證進(jìn)入B階段或C階段；2023年4月，纖維狀鋰電池中試項(xiàng)目正式投產(chǎn)，為智能穿戴行業(yè)提供新型能源供應(yīng)方式；公司持續(xù)進(jìn)行綠色印染技術(shù)開發(fā)，調(diào)度資源配合客戶對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行應(yīng)用開發(fā)和小批量打樣，數(shù)碼打印工廠和印染示范工廠將于2023年三季度建成投產(chǎn)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為5.9億元、9.0億元、12.5億元，對(duì)應(yīng)PE 31、21、15倍，維持買入-A評(píng)級(jí)。給予2023年36倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.86元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品景氣下行、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期等。