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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.41億元，同比-0.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.15億元，同比-26.21%；其中，23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.29億元，同環(huán)比分別為+3.63%/-8.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.79億元，同環(huán)比分別為-45.41%/-41.40%。分業(yè)務(wù)看，23H1公司氨綸業(yè)務(wù)承壓，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.18億元，同比-23.37%，毛利率3.66%，同比-7.03pct；芳綸業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.92億元，同比+18.20%，毛利率40.88%，同比+2.25pct。公司整體業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　氨綸產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，行業(yè)景氣度有望觸底反彈。根據(jù)化纖信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，23H1國(guó)內(nèi)氨綸新增產(chǎn)能16萬(wàn)噸，截至6月底，國(guó)內(nèi)氨綸產(chǎn)能121.15萬(wàn)噸，同環(huán)比分別為+14.5%/+10.5%；同時(shí)由于下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，氨綸價(jià)格沖高回落，根據(jù)CCFEI價(jià)格指數(shù)，Q2氨綸40D價(jià)格均價(jià)3.2萬(wàn)元，季度環(huán)比-9.20%，較去年初高位回落46.77%。我們預(yù)計(jì)隨著新增產(chǎn)能放緩、落后產(chǎn)能出清、海外補(bǔ)庫(kù)及下游需求回升，氨綸行業(yè)景氣度有望迎來(lái)逐步改善。
　　芳綸涂覆隔膜送樣順利，產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。公司芳綸隔膜產(chǎn)品已向眾多頭部電池廠商送樣，下游客戶(hù)給予積極反饋，部分客戶(hù)驗(yàn)證已進(jìn)入c階段，考慮驗(yàn)證周期較長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)有望24年貢獻(xiàn)明顯增量。公司當(dāng)前在建產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，有望在23年年底形成1.6萬(wàn)噸間位芳綸、1.6萬(wàn)噸對(duì)位芳綸的產(chǎn)能布局，同時(shí)公司擬投資13億元建設(shè)2萬(wàn)噸間位芳綸及其衍生產(chǎn)品，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年均收入22.94億元，年均凈利潤(rùn)5.94億元，凈利率達(dá)25.89%。
　　投資建議：考慮公司氨綸業(yè)務(wù)短期承壓，下調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.85/9.47/12.85億元，同比分別為+34.2%/+62.0%/+35.6%，對(duì)應(yīng)EPS為0.68/1.10/1.49元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氨綸需求改善不及預(yù)期；芳綸產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇