>> 申萬宏源-泰和新材(002254)芳綸產(chǎn)銷量和毛利率持續(xù)提升，氨綸價格和盈利同比下滑，繼續(xù)投建高性能間位芳綸及其衍生產(chǎn)品-230729
| 上傳日期： |
2023/7/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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投資要點：
公司發(fā)布2023年中報，業(yè)績符合預(yù)期。根據(jù)公司2023年半年度報告披露，1H23年公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.41億元(yoy-0.55%)，歸母凈利潤為2.15億元(yoy-26.21%)，扣非后歸母凈利潤為1.92億元(yoy-26.75%)，1H23公司銷售毛利率同比上升1.64pct至26.87%，銷售費用、管理費用、研發(fā)費用同比分別增長100.85%、118.32%、41.29%至0.51、1.23、1.03億元，銷售費用、管理費用增加系公司進行薪酬改革且本年確認股權(quán)激勵費用所致，業(yè)績符合預(yù)期。其中2Q23單季度實現(xiàn)營收9.29億元（yoy+3.63%，QoQ-8.27%），歸母凈利潤為0.79億元（yoy-45.41%，QoQ-41.4%），2Q23年銷售毛利率同比下降0.83pct，環(huán)比下降3.27pct至25.17%。1H2023年公司營收和歸母凈利潤同比下滑的主要原因為氨綸價格和盈利同比下滑，此外銷售費用及管理費用大幅提升導(dǎo)致，但芳綸業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量、收入、利潤均實現(xiàn)同比上升。公司同時公告投建高效智造間位芳綸產(chǎn)業(yè)化項目，投資13億元建設(shè)2萬噸高性能間位芳綸及其衍生產(chǎn)品的生產(chǎn)線，根據(jù)公司測算，該項目年均凈利潤約為5.94億元，IRR為40.64%，建設(shè)期為2年，其中芳綸衍生產(chǎn)品的實際運營方為泰和電新，預(yù)計將為公司芳綸涂覆產(chǎn)業(yè)化奠定基礎(chǔ)。
1H23年芳綸市場供需緊張有所緩解，不同應(yīng)用市場產(chǎn)生分化，整體產(chǎn)銷量、收入、利潤均實現(xiàn)同比上升，芳綸涂覆隔膜中試線穩(wěn)定運轉(zhuǎn)，客戶驗證進展順利。今年以來國際芳綸龍頭的供應(yīng)逐步恢復(fù)，供應(yīng)緊張有所緩解，細分應(yīng)用領(lǐng)域來看，間位芳綸在防護領(lǐng)域等高端市場價格依舊堅挺，而在工業(yè)過濾領(lǐng)域受下游水泥鋼鐵等需求疲軟的影響價格略有下行，但隨著間位芳綸新產(chǎn)能的投產(chǎn)，1H23年間位芳綸產(chǎn)銷量同比增長；對位芳綸國內(nèi)外需求穩(wěn)定增長，公司項目建設(shè)進展順利，以室外光纜、汽車膠管、復(fù)合材料等為基礎(chǔ)，提高防護、橡膠領(lǐng)域的推廣力度，產(chǎn)銷量實現(xiàn)較大提升。1H23年公司芳綸營收同比增長18.2%至11.92億元，營收占比上升至61.34%，去年同期為51.67%。由于原材料價格的下降，1H23年芳綸毛利率同比上升2.25pct至40.88%。公司的芳綸涂覆隔膜已在2023年3月實現(xiàn)穩(wěn)定運轉(zhuǎn)，目前正在與電池廠家進行技術(shù)交流和產(chǎn)品驗證工作，已有若干客戶的驗證進入B階段或C階段。預(yù)計大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)化將會在今年內(nèi)啟動，打開芳綸下游一大新的應(yīng)用領(lǐng)域。
1H23年氨綸行業(yè)需求疲軟，新增產(chǎn)能較多，價格依舊處于底部區(qū)間，整體盈利能力繼續(xù)下滑。根據(jù)中纖網(wǎng)的報價，2Q23國內(nèi)氨綸40D價格同比環(huán)比分別下降32.4%，8.3%至32235.5元/噸，原料PTMEG和純MDI同比分別下跌50%、12.4%，環(huán)比分別漲跌2.8%、0.1%至19488、18952元/噸，根據(jù)我們測算的2Q23年氨綸—原料的價差環(huán)比下降15.2%至13818.4元/噸。1H23公司氨綸營收同比下滑23.37%至7.18億元，營收占比下降為37.01%，去年同期為48.03%，毛利率同比下降7.03pct至3.66%，公司新舊動能轉(zhuǎn)換持續(xù)推進，煙臺新園區(qū)差別化粗旦氨綸項目全線投產(chǎn)，生產(chǎn)效率和綜合競爭力持續(xù)提升。
繼續(xù)推進芳綸新產(chǎn)能建設(shè)，規(guī)劃投建年產(chǎn)2萬噸高性能間位芳綸及其衍生產(chǎn)品的生產(chǎn)線；六大增量新業(yè)務(wù)全面起勢，新材料布局逐步鋪開。根據(jù)公司2022年年報披露數(shù)據(jù)，截至2022年底，公司芳綸名義產(chǎn)能為2.1萬噸，在建產(chǎn)能1.9萬噸，煙臺及寧東基地新項目按計劃穩(wěn)步推進中，根據(jù)公司2023年6月15日投資者關(guān)系活動記錄表披露，間位芳綸現(xiàn)在試生產(chǎn)的產(chǎn)能為1.6萬噸，三季度寧夏基地對位芳綸新產(chǎn)能開始投產(chǎn)。公司同時發(fā)布繼續(xù)投建高效智造間位芳綸產(chǎn)業(yè)化項目的公告，公司未來將聚焦高新技術(shù)材料主業(yè)，增量業(yè)務(wù)全面起勢，智能穿戴、綠色制造、生物基材料、信息通訊、新能源汽車、綠色化工六大新業(yè)務(wù)陸續(xù)進入小試、中試、產(chǎn)業(yè)化階段，綠色印染產(chǎn)業(yè)化項目正式啟動，其中數(shù)碼打印工廠和印染示范工廠預(yù)計將于3Q2023年建成投產(chǎn)，目前已調(diào)度資源配合客戶對產(chǎn)品進行應(yīng)用開發(fā)和小批量打樣。2023年4月，纖維狀鋰電池中試項目已正式投產(chǎn)，相關(guān)產(chǎn)品正處于市場開拓期；全球首創(chuàng)的萊特美智能發(fā)光纖維已于2022年實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，正在進行市場開拓期。
投資分析意見：公司未來將繼續(xù)擴大芳綸新材料的產(chǎn)能疊加芳綸下游需求放量，芳綸涂覆隔膜中試線已正式投產(chǎn)，同時布局六大增量業(yè)務(wù)戰(zhàn)略逐步清晰，有望推動公司業(yè)績持續(xù)增長，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為6.23、8.13、11.48億元，對應(yīng)的EPS為0.72、0.94、1.33元，對應(yīng)的PE為31X、24X、17X，維持“增持”評級。
風險提示：1.芳綸、氨綸價格下跌；2.芳綸、氨綸擴產(chǎn)項目進度低于預(yù)期；3.原料價格大幅波動；4.新項目建設(shè)進度低于預(yù)期。
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