>> 銀河證券-泰和新材(002254)氨綸拖累Q2業(yè)績，芳綸成長空間廣闊-230729
| 上傳日期： |
2023/7/29 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
任文坡 |
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事件
公司發(fā)布半年度報告，2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入19.4億元，同比下降0.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.2億元，同比下降26.2%。其中，23Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.3億元，同比增長3.6%、環(huán)比下降8.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.8億元，同比下降45.4%、環(huán)比下降41.4%。
氨綸價差收窄疊加期間費(fèi)用提升，公司Q2盈利環(huán)比下降
上半年，受下游需求萎縮、外單乏力、產(chǎn)能持續(xù)增長影響，氨綸價格同比大幅回落；芳綸國際龍頭供應(yīng)逐步恢復(fù)，供應(yīng)緊張狀況有所緩解；間位芳綸在國內(nèi)防護(hù)領(lǐng)域價格堅挺、工業(yè)過濾領(lǐng)域價格有所調(diào)整；對位芳綸國內(nèi)、國外需求保持增長，產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定；原料二胺、酰氯價格震蕩下行。上半年，公司芳綸和氨綸業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收11.9、7.2億元，同比變化18.2%、-23.4%；芳綸業(yè)務(wù)發(fā)展良好，產(chǎn)銷量、利潤同比上升；芳綸毛利率40.9%，同比增長2.2個百分點；氨綸毛利率3.7%，同比下降7.0個百分點。分季度來看，Q2公司毛利率、凈利率環(huán)比分別下降3.3、6.1個百分點。我們認(rèn)為，Q2公司盈利環(huán)比下降主要受氨綸景氣度下降以及期間費(fèi)用抬升等因素影響。Q2氨綸價差12295元/噸（考慮庫存影響），環(huán)比下降9.1%，景氣度有所下降。另外，Q2期間費(fèi)用有所提升，尤其是銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用增幅較大。Q2期間費(fèi)用1.4億元，環(huán)比增長12.0%；其中，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用環(huán)比分別增長49.7%、33.8%。
氨綸雙基地布局，實施低成本和差異化戰(zhàn)略
下半年預(yù)計隨著海外補(bǔ)庫需求及偏厚保暖等面料的帶動，氨綸需求有望增長，但供應(yīng)壓力仍存，氨綸盈利能力或?qū)⑿》謴?fù)。公司氨綸產(chǎn)能居國內(nèi)第五，擁有煙臺、寧夏雙基地。其中，煙臺園區(qū)瞄準(zhǔn)國際一流水平，上半年1.5萬噸/年高效差別化粗旦氨綸項目全線投產(chǎn)，生產(chǎn)效率和綜合競爭力持續(xù)提升。寧夏園區(qū)生產(chǎn)要素價格相對較低，公司大力實施低成本擴(kuò)張策略，著重發(fā)展規(guī)模化、低成本、高效率氨綸產(chǎn)品，布局綠色差別化氨綸智能制造工程項目及擴(kuò)建項目。
芳綸發(fā)展前景廣闊，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張
伴隨我國個體防護(hù)裝備標(biāo)準(zhǔn)的宣貫、國家對個體防護(hù)裝備配備要求的提高，阻燃防護(hù)市場需求有望不斷擴(kuò)大；鋰電隔膜芳綸涂覆也將打開芳綸新的成長空間；同時芳綸特別是對位芳綸方面存在較大的進(jìn)口替代和出口空間。2023年行業(yè)雖有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，但需求亦有望在新領(lǐng)域的帶動下出現(xiàn)較大增長。7月28日，公司公告投資建設(shè)高效智造間位芳綸產(chǎn)品化項目，即2萬噸/年高性能間位芳綸及其衍生產(chǎn)品生產(chǎn)線，將進(jìn)一步鞏固公司行業(yè)龍頭地位。芳綸有技術(shù)壁壘、市場門檻高，公司技術(shù)成熟、可量產(chǎn)，通過持續(xù)加碼芳綸業(yè)務(wù)，公司有望實現(xiàn)國內(nèi)龍頭向國際龍頭的躍遷
新興業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，未來滲透空間廣闊
1）據(jù)高工鋰電預(yù)測，2025年全球動力電池出貨量將達(dá)到1730GWh，按照1GWh動力電池消耗隔膜1500萬平，對應(yīng)隔膜需求約260億平米，假設(shè)涂覆滲透率70%，對應(yīng)涂覆隔膜市場需求182億平米，未來芳綸涂覆隔膜滲透空間廣闊。2023年3月，公司鋰電池芳綸涂覆制膜3000萬平/年中試生產(chǎn)線實現(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)，目前正在與電池廠家進(jìn)行技術(shù)交流和產(chǎn)品驗證工作，已有若干客戶驗證進(jìn)入B階段或C階段。2）2022年公司權(quán)屬企業(yè)經(jīng)緯智能科技實現(xiàn)了全球首創(chuàng)的萊特美智能發(fā)光纖維產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)；2023年4月，公司纖維狀鋰電池中試項目正式投產(chǎn)。相關(guān)產(chǎn)品正處于市場開拓期。3）Ecody纖維綠色化處理技術(shù)將給印染行業(yè)帶來革命性改變，公司持續(xù)進(jìn)行Ecody技術(shù)開發(fā)，調(diào)度資源配合客戶對產(chǎn)品進(jìn)行應(yīng)用開發(fā)和小批量打樣，數(shù)碼打印工廠和印染示范工廠預(yù)計將于2023年Q3建成投產(chǎn)。隨著新興業(yè)務(wù)特別是芳綸涂覆隔膜的穩(wěn)步推進(jìn)，公司有望迎來新的業(yè)績增長點，未來成長可期。
投資建議
在不考慮芳綸涂覆隔膜等新興業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績的情況下，預(yù)計2023-2025年公司營收分別為42.4、49.1、59.4億元，同比增長12.9%、15.8%、21.1%；歸母凈利潤分別為5.87、7.60、10.23億元，同比增長34.7%、29.4%、34.6%；EPS（攤?。┓謩e為0.68、0.88、1.19元，對應(yīng)PE分別為33.1、25.6、19.0倍。看好芳綸需求增加、進(jìn)口替代，以及芳綸涂覆隔膜等新興業(yè)務(wù)廣闊滲透空間方面帶來的投資機(jī)會，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示
下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險，原材料價格大幅上漲的風(fēng)險，新建項目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險等。
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