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投資要點(diǎn)：
　　老牌國企煥新機(jī)，芳綸新材料業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，布局六大增量新材料業(yè)務(wù)。公司專業(yè)從事氨綸、芳綸纖維研發(fā)生產(chǎn)，為國內(nèi)領(lǐng)先的芳綸生產(chǎn)企業(yè)，實(shí)際控制人為煙臺(tái)市國資委，并引進(jìn)員工持股平臺(tái)。2022年11月公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，充分調(diào)動(dòng)員工積極性與創(chuàng)造性。截至2022年底公司具有氨綸民義產(chǎn)能4萬噸/年，芳綸產(chǎn)能2.1萬噸/年，子公司民士達(dá)擁有芳綸紙0.3萬噸。根據(jù)公司2022年年報(bào)，2022年芳綸全球名義產(chǎn)能預(yù)計(jì)約14-15萬噸，同比增長約11%；全球總需求約為11-12萬噸，同比增長約6%，目前公司的間位芳綸、對(duì)位芳綸、芳綸紙產(chǎn)能分別居全球第二、第四、第二位。公司未來將持續(xù)擴(kuò)張芳綸新材料產(chǎn)能，同時(shí)聚焦高新技術(shù)材料，確定了智能穿戴、綠色制造、生物基材料、信息通信、新能源汽車、綠色化工六大增量業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略發(fā)展方向，打開新的成長空間。
　　受益于軍工領(lǐng)域的國產(chǎn)替代以及光纜需求的增長，對(duì)位芳綸需求增長，國內(nèi)自給率提升。
　　根據(jù)公司2021年度非公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見的回復(fù)，2018年對(duì)位芳綸全球消費(fèi)量約8萬多噸，國內(nèi)消費(fèi)量約1萬噸，主要用于安全防護(hù)、車用摩擦材料、光纖保護(hù)增強(qiáng)等領(lǐng)域，生產(chǎn)工藝壁壘高，美國杜邦和日本帝人占據(jù)全球約68%份額，根據(jù)中國復(fù)合材料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年我國對(duì)位芳綸需求量約1.3萬，但是我國對(duì)位芳綸產(chǎn)量仍不足3000噸，進(jìn)口量超過1萬噸，自給率只有約23%。近年來隨著國內(nèi)對(duì)位芳綸下游光通信及膠管領(lǐng)域需求保持旺盛，軍工領(lǐng)域國產(chǎn)替代逐步推進(jìn)，國內(nèi)芳綸自給率不斷提升，但高端領(lǐng)域仍以海外企業(yè)為主。公司定增項(xiàng)目建設(shè)1.7萬噸對(duì)位芳綸產(chǎn)能用于下游高端防護(hù)領(lǐng)域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，預(yù)計(jì)2024年將形成產(chǎn)能2.15萬噸。
　　受益于個(gè)體防護(hù)裝備配備國家標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)，國內(nèi)間位芳綸高端需求快速提升。公司間位芳綸產(chǎn)能全球第二，《個(gè)體防護(hù)裝備配備規(guī)范》等國家強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)從2022年1月1日起實(shí)施，國家對(duì)防護(hù)工裝的阻燃性能、物理性能等提出了更為明確、嚴(yán)格的要求，帶動(dòng)間位芳綸的需求大增。公司擴(kuò)產(chǎn)1.6萬噸/年高端間位芳綸產(chǎn)能（包括7000噸/年老舊產(chǎn)能搬遷），預(yù)計(jì)將于2024年全部投產(chǎn)，屆時(shí)將具有2萬噸/年間位芳綸產(chǎn)能，高端產(chǎn)品市場(chǎng)份額將持續(xù)提升，產(chǎn)品盈利也將逐步增加。
　　鋰電芳綸涂覆隔膜項(xiàng)目進(jìn)展順利，技術(shù)突破疊加滲透率提升打開芳綸新的成長空間。芳綸涂覆隔膜具有耐溫性高，浸潤性好，結(jié)合力強(qiáng)、離子電導(dǎo)率高等性能，能夠有效提升電池的循環(huán)性能和安全性能，公司主導(dǎo)和參與高性能芳綸隔膜的研制與生產(chǎn)，可以顯著降低行業(yè)成本、提升電池隔膜制備技術(shù)水平，目前公司鋰電池隔膜中試項(xiàng)目已于1Q2023年末建成投產(chǎn)，進(jìn)入送樣驗(yàn)證程序，打開芳綸下游一大新的應(yīng)用領(lǐng)域。
　　氨綸價(jià)格價(jià)差已跌至歷史底部，靜待復(fù)蘇。氨綸價(jià)差在3Q22年觸底后逐步復(fù)蘇。公司老舊產(chǎn)能置換，寧夏基地將成公司主要氨綸生產(chǎn)基地，寧夏基地具有成本優(yōu)勢(shì)，通過新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，有望提升整體盈利能力。
　　投資分析意見：公司未來將繼續(xù)擴(kuò)大芳綸新材料的產(chǎn)能疊加芳綸下游需求放量，同時(shí)布局六大增量業(yè)務(wù)戰(zhàn)略逐步清晰，有望推動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)增長，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為6.23、8.13、11.48億元，對(duì)應(yīng)的EPS為0.72、0.94、1.33元，對(duì)應(yīng)的PE為30X、23X、16X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.芳綸下游需求不足，新增產(chǎn)能無法消化；2.芳綸行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，價(jià)格大幅下降；3.芳綸涂覆隔膜驗(yàn)證和推廣低于預(yù)期