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報(bào)告導(dǎo)讀
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.41億元，同比下降0.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.15億元，同比下降26.21%。其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.29億元，同比增長(zhǎng)3.63%，環(huán)比下降8.27%；Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.79億元，同比下降45.41%，環(huán)比下降41.40%。
　　投資要點(diǎn)
　　受氨綸盈利及費(fèi)用增加影響，公司盈利同比有所下滑
　　23H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.15億元，同比下降26.21%，我們認(rèn)為主要受氨綸盈利拖累及公司費(fèi)用增加影響。1）氨綸：供給增加需求疲軟，盈利持續(xù)下滑。根據(jù)百川盈孚，氨綸40D上半年均價(jià)/價(jià)差分別為3.37/1.51萬元/噸，同比分別下降34.24%、4.34%，其中23Q2均價(jià)/價(jià)差為3.23/1.39萬元/噸，環(huán)比分別下降8.15%、15.02%。公司23H1氨綸實(shí)現(xiàn)收入7.18億元，同比降23.27%；毛利率為3.66%，同比降7.03 PCT，其中氨綸子公司寧夏寧東實(shí)現(xiàn)收入6.74億元，凈利潤(rùn)虧損6707萬元（22H1盈利3877萬元）。當(dāng)前氨綸價(jià)格歷史低位，我們認(rèn)為下半年海外補(bǔ)庫(kù)需求有望帶動(dòng)氨綸盈利逐步回升。2）芳綸：產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)銷盈利雙升。23H1公司芳綸實(shí)現(xiàn)收入11.92億元，同比增18.20%；毛利率為40.88%，同比增2.25 PCT。其中對(duì)位芳綸子公司寧夏泰和實(shí)現(xiàn)收入3.62億元（同比增38.87%），凈利潤(rùn)9778萬元（同比增24.31%）；芳綸紙子公司民士達(dá)實(shí)現(xiàn)收入1.74億元（同比增32.82%），凈利潤(rùn)4003萬元(同比增49.09%)。我們認(rèn)為隨著公司新產(chǎn)能逐步釋放，公司芳綸有望繼續(xù)保持收入利潤(rùn)高增。3）費(fèi)用增加公司凈利下滑。23H1公司毛利率為26.87%，提升1.64 PCT，主要得益于高盈利芳綸收入占比的提升，由22H1的51.67%提升至23H1的61.41%；23H1公司凈利率為12.92%，下降4.15 PCT，主要系公司當(dāng)期進(jìn)行薪酬改革且本年確認(rèn)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用所致，23H1公司管理費(fèi)用/銷售費(fèi)用分別為1.23億元、0.51億元，同比分別增118.32%、100.85%。
　　新產(chǎn)品新產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，公司發(fā)展前景可期
　　23H1公司在建工程為19.63億元，同比增加17.74%。當(dāng)前公司氨綸項(xiàng)目工程進(jìn)度已接近100%，芳綸將于23年年底形成1.6萬噸間位、1.6萬噸對(duì)位產(chǎn)能。此外，公司幾大增量業(yè)務(wù)也穩(wěn)步推進(jìn)，23年3月鋰電隔膜芳綸涂覆中試如期投產(chǎn)，目前已有若干客戶的驗(yàn)證進(jìn)入B階段或C階段。7月28日公司公告，為滿足新能源產(chǎn)業(yè)對(duì)于芳綸的需求，公司擬投資13億元建設(shè)2萬噸間位芳綸及其衍生產(chǎn)品，預(yù)計(jì)項(xiàng)目年均收入22.94億元，年均凈利潤(rùn)5.94億元，項(xiàng)目?jī)衾蔬_(dá)25.89%；公司萊特美？纖維鋰電池中試項(xiàng)目首期產(chǎn)線500萬米，已于23年4月建成投產(chǎn)，滿產(chǎn)后預(yù)期產(chǎn)值超5000萬元；Ecody？綠色印染產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目數(shù)碼打印和印染示范工廠將于2023Q3建成。公司當(dāng)前為國(guó)內(nèi)芳綸和氨綸龍頭，新產(chǎn)能放量將進(jìn)一步鞏固公司市場(chǎng)地位，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)中樞上移，鋰電隔膜、綠色印染等增量項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，有望打開公司成長(zhǎng)空間，我們看好公司成長(zhǎng)潛力。
　　盈利預(yù)測(cè)和估值
　　氨綸盈利修復(fù)不及預(yù)期疊加公司費(fèi)用率增加，下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為6.21/9.82/13.07億元，同比增速分別為42.46%、58.08%、33.18%，EPS為0.72/1.14/1.51元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為31.34、19.82、14.88，芳綸持續(xù)放量，新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，我們看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　芳綸產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、下游客戶開拓不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。