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事件：藥明康德發(fā)布2023年中報(bào)。2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入188.7億元（同比+6.3%），歸母凈利潤53.1億元（同比+14.6%），扣非歸母凈利潤47.6億元（同比+23.7%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤51.0億元（同比+18.5%）,經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為53.4億元（同比+40.1%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營效率，盈利能力持續(xù)提升。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率40.5%(+4.3pp)、歸母凈利率28.2%(+2.0pp)、扣非歸母凈利率為25.2%(+3.5pp)、經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利率為27.0%(+2.8pp)，產(chǎn)能利用率及效率的提升驅(qū)動(dòng)盈利能力持續(xù)提升；期間費(fèi)用率為9.6%(-2.1pp)，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.9%(-0.1pp)/6.7%(-0.4pp)/3.5%(-0.2pp)/-2.5%(-1.4pp)，匯兌收益的增加降低財(cái)務(wù)及期間費(fèi)用率。
　　多業(yè)務(wù)協(xié)同驅(qū)動(dòng)公司穩(wěn)健發(fā)展。公司2023年上半年，五大板塊業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)如下，1）Chemistry：實(shí)現(xiàn)收入134.7億（+3.8%），其中D&M相關(guān)收入96.7億元（+2.1%）、剔除新冠業(yè)務(wù)后D&M增長54.5%。TIDES（多肽及寡核苷酸等）收入13.3億元。2）Testing：實(shí)現(xiàn)收入30.9億（+18.7%），其中實(shí)驗(yàn)室分析及測試服務(wù)收入22.5億（+18.8%）、單安評(píng)業(yè)務(wù)增速24%，臨床CRO及SMO收入8.5億（+18.3%）、單SMO收入增長34.3%。2023年蘇州和啟東的實(shí)驗(yàn)室如期投入使用，有望驅(qū)動(dòng)后續(xù)業(yè)績加速增長。3）Biology：全年收入12.3億（+13.0%），新分子種類相關(guān)收入增長51%，占生物學(xué)收入比例提升至25.4%。4）ATU：全年收入7.1億（+16.0%），上半年助力兩個(gè)項(xiàng)目BLA，公司預(yù)計(jì)下半年有望迎來獲批。5）DDSU：全年收入3.4億（-24.9%），2023年上半年，公司為客戶研發(fā)的兩款新藥獲批上市，且2023年二季度獲得第一筆銷售分成，實(shí)現(xiàn)從0到1的突破，公司預(yù)計(jì)隨著客戶產(chǎn)品上市的增多，獲得的銷售分成將持續(xù)增長，接下來十年有望實(shí)現(xiàn)超50%的復(fù)合增長。
　　一體化平臺(tái)支持長期發(fā)展，新業(yè)務(wù)布局打開上升空間。公司一體化CRDMO、CTDMO業(yè)務(wù)模式日漸完善，2023年H1，使用多業(yè)務(wù)部門服務(wù)的客戶貢獻(xiàn)173.3億元（剔除新冠訂單后同比+37%），占公司收入比例高達(dá)92%。公司新技術(shù)及分子業(yè)務(wù)進(jìn)入快速成長期，2023年上半年TIDES在手訂單同比增長188%，公司預(yù)計(jì)全年收入增速將超過70%，TIDES多肽固相合成釜總體積以及超過1WL，服務(wù)能力持續(xù)提升。綜合來看，公司依舊保持2023年收入增長5-7%的指引和預(yù)期，并上調(diào)全年經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利增長率至13-14%（2023Q1指引12-14%）、全年自由現(xiàn)金流增長率至750-850%（2023Q1指引600-800%）。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入為415.39/500.03/640.24億元，同比增長5.6%/20.4%/28.0%；歸母凈利潤分別為101.48/119.02/154.76億元，同比增長15.1%/17.3%/30.0%，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為22/19/14倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競爭加劇、醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入及外包需求下降、國內(nèi)國際政策風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)