>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-230802
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
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| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張良衛(wèi) |
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宏觀策略
宏觀點(diǎn)評(píng)20230731：7月PMI：天真的要亮了嗎？
市場(chǎng)依舊沉浸在政治局后對(duì)于地產(chǎn)和順周期的樂(lè)觀中，從這個(gè)角度看7月PMI的數(shù)據(jù)可能并不重要——當(dāng)前“強(qiáng)預(yù)期”明顯更加重要。不過(guò)當(dāng)情緒逐步回落之后，我們還是要從經(jīng)濟(jì)基本面中尋找一些確定性線(xiàn)索。我們認(rèn)為主要有三條：第一，不得不承認(rèn)的是雖然制造業(yè)在筑底，但非制造業(yè)的降溫比較意外，經(jīng)濟(jì)的“天亮”可能不會(huì)那么快；第二，民企似乎出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，政策密集出臺(tái)、匯率此前持續(xù)貶值的效果似乎開(kāi)始顯現(xiàn)；第三，從短周期看，我們可能即將結(jié)束主動(dòng)去庫(kù)存，而某些行業(yè)會(huì)率先發(fā)力，這一輪主要關(guān)注中游制造行業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策定力超預(yù)期；歐美經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，資金大幅流向海外；出口超預(yù)期萎縮；信貸投放量超預(yù)期。
宏觀周報(bào)20230731：美歐加息的“終點(diǎn)站”？—海外宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)
本周海外大事不斷，不僅歐美央行舉行了議息會(huì)議，而且美國(guó)公布了二季度GDP的初值、PMI以及消費(fèi)者信心指數(shù)；歐洲方面本周也重點(diǎn)出爐了PMI數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲(chǔ)加息接近“收尾”，歐央行“還在路上”。美聯(lián)儲(chǔ)在6月“跳”過(guò)一次后7月如期加息25bp，市場(chǎng)表現(xiàn)的很“冷漠”。市場(chǎng)已經(jīng)充分定價(jià)了本次是最后一加，卻基本忽視了會(huì)議中釋放的一個(gè)重點(diǎn)信號(hào)是年內(nèi)仍有再加一次的可能性，且節(jié)奏很可能會(huì)變成“兩議一加”，而這一切都取決于數(shù)據(jù)疲軟的持續(xù)性如何。與之不同的是歐央行，當(dāng)前歐元區(qū)面臨的窘境是高通脹+弱增長(zhǎng)，這致使歐央行在政策上的騰挪空間正在被快速擠壓。針對(duì)限制性水平的表述，會(huì)上從“達(dá)到足夠”轉(zhuǎn)為“處于足夠”，這讓市場(chǎng)開(kāi)始“鴿”派解讀。但在抗通脹遠(yuǎn)未勝利之時(shí)，歐央行未來(lái)“依賴(lài)數(shù)據(jù)”，加息是繼續(xù)還是暫停，下一步“迷霧重重”。風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美通脹韌性大超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)及歐央行貨幣政策緊縮大超預(yù)期，歐美陷入衰退概率大幅增加，美國(guó)中小銀行再現(xiàn)擠兌風(fēng)波，各國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)大超預(yù)期。
宏觀周報(bào)20230730：一文讀懂政策性開(kāi)發(fā)性金融工具
目前距離政策性開(kāi)發(fā)性金融工具的開(kāi)啟已有一年之久。根據(jù)最新報(bào)道，6月末7399億元政策性開(kāi)發(fā)性金融工具的資金支付使用比例已超過(guò)70%。而隨著政策性開(kāi)發(fā)性金融工具政策效能釋放的空間逐步變窄，準(zhǔn)財(cái)政工具擴(kuò)容的必要性也愈發(fā)明顯。時(shí)隔一年，我們可以通過(guò)回顧政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，了解其對(duì)“穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤(pán)”到底起了多大的作用。本周高頻數(shù)據(jù)顯示：供需兩端景氣表現(xiàn)分化。需求端汽車(chē)零售同比翻正，暑期電影票房同比高增，高溫及臺(tái)風(fēng)影響下的人流量依舊不弱，貨運(yùn)繼續(xù)維持恢復(fù)態(tài)勢(shì)。新房銷(xiāo)售略有回升，二手房并無(wú)明顯改觀。供給端建筑業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏有所加快，汽車(chē)業(yè)和紡服業(yè)生產(chǎn)均放緩。豬價(jià)明顯回升，工業(yè)品價(jià)格普漲。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策定力超預(yù)期；歐美經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，資金大幅流向海外；出口超預(yù)期萎縮；信貸投放量超預(yù)期。
宏觀點(diǎn)評(píng)20230730：地產(chǎn)政策最新調(diào)整的五個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題
自7月政治局會(huì)議定調(diào)“適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)”以來(lái)，部委和多地對(duì)于房地產(chǎn)政策的表態(tài)“忽如一夜春風(fēng)來(lái)”。如圖1所示，7月27日住建部的適時(shí)發(fā)聲給各地落實(shí)新一輪房地產(chǎn)政策優(yōu)化調(diào)整吃下“定心丸”，尤其是四個(gè)一線(xiàn)城市中，北京、廣州、深圳均結(jié)合住建部的表態(tài)及時(shí)跟進(jìn)。這在2017年以來(lái)歷次地產(chǎn)政策松綁中是十分罕見(jiàn)的。那么，當(dāng)前這輪房地產(chǎn)政策放松究竟何去何從？我們列出了與之相關(guān)的五個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貨幣政策收緊下外需回落，海外經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入顯著衰退，嚴(yán)重拖累我國(guó)出口。地產(chǎn)政策出臺(tái)速度不及預(yù)期。
宏觀深度報(bào)告20230730：一文讀懂工業(yè)企業(yè)去庫(kù)周期
積極的信號(hào)似乎在不斷出現(xiàn)：7月政治局會(huì)議的論調(diào)無(wú)疑是積極的，政策對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求在上升，除此之外6月PPI可能階段性見(jiàn)底、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的同比跌幅明顯收窄，我們可能正在接近困擾今年經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)去庫(kù)存的尾聲，那么經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)會(huì)如何向下一階段切換呢？本文梳理了2000年以來(lái)歷次庫(kù)存周期中主動(dòng)去庫(kù)向被動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)變過(guò)程的經(jīng)濟(jì)背景，作為本輪庫(kù)存周期的借鑒。我們發(fā)現(xiàn)在多輪周期中，需求端或供給端刺激政策的推出可促進(jìn)主動(dòng)去庫(kù)向被動(dòng)去庫(kù)的過(guò)渡。歷史上主動(dòng)去庫(kù)周期平均維持時(shí)間約為11個(gè)月，而現(xiàn)在所處的主動(dòng)去庫(kù)已長(zhǎng)達(dá)13個(gè)月，內(nèi)外需偏弱的情況下或許總量政策的適量、適時(shí)推出才能加快此輪庫(kù)存周期中向被動(dòng)去庫(kù)的過(guò)渡。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，工業(yè)企業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情二次沖擊風(fēng)險(xiǎn)對(duì)出口造成拖累。
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