>> 民生證券-利率專題：降準窗口再度打開？-230801
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
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| 1883KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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展望8月，穩(wěn)增長政策預期升溫下會呈現(xiàn)何種圖景，機構(gòu)交易行為會如何變化？資金面和債市怎么看？本文聚焦于此。
政策預期博弈下的債市變化
7月債市走勢在政治局會議前后仍有分化，7/24政治局會議召開前，市場對政策預期有所走弱，資金面寬松下債市收益率整體向下運行；隨著政治局會議表述超市場預期，疊加市場高擁擠度，快速觸發(fā)債市調(diào)整。
對應從資金面來看，中上旬，在7月繳稅高峰影響下，資金面小幅邊際收斂，央行行為仍維持穩(wěn)健偏松，MLF小幅超額續(xù)做，以及政府債發(fā)行放緩對流動性擠占下降，DR007略低于政策利率。進入下旬，稅期擾動因素減弱，央行加大公開市場資金投放，資金利率中樞小幅上行，以及跨月擾動下，資金面波動有所加大。
后市關注什么？
展望8月，從經(jīng)濟金融宏觀圖景來看，貨幣政策仍需保駕護航，為寬信用投放提供一個穩(wěn)定適宜的環(huán)境，預計資金面仍維持寬松格局，但從季節(jié)性因素和政策推動信貸投放角度考慮，不排除有階段性波動。
從歷年同期央行操作來看，逆回購方面，近幾年央行在8月的逆回購多表現(xiàn)為凈投放狀態(tài)，整體處于精準操作維護流動性平穩(wěn)；MLF方面，多為超量續(xù)做。
其一，地產(chǎn)調(diào)整優(yōu)化政策怎么看？7月以來，地產(chǎn)迎來新一輪調(diào)控優(yōu)化政策，供給端支持地產(chǎn)行業(yè)合理融資需求，需求端放松購房限制，提振居民購房需求。7/27住建部的表述中，“認房不用認貸”這一措施引發(fā)市場關注，此前“認房又認貸”的政策主要是在一線城市和部分強二線城市實施，市場對于房地產(chǎn)的關注一方面在于政策邊際變化的節(jié)奏和力度如何，另一方面則是出臺后的效果，是否能加速剛需和改善性住房需求的釋放，推動社融信貸的修復，仍待進一步觀察。
其二，政府債供給壓力有多大？穩(wěn)增長訴求下，8月政府債發(fā)行或加碼發(fā)力，預計8月國債凈融資3755億元，地方債凈融資5325億元，政府債凈融資額在9080億元左右，此輪特殊再融資債發(fā)行規(guī)模或在1-1.5萬億元區(qū)間?？偟膩砜?，或形成一定的利率債供給壓力，對資金面帶來一定擾動，但關鍵仍在于央行行為和流動性投放的對沖力度如何。
其三，是否會降準？官方層面關于貨幣政策的積極表態(tài)，尤其是“綜合運用存款準備金率”的表述，引發(fā)市場對實施降準工具的關注。8月銀行體系資金或減少3650億元，或形成一定的流動性缺口，而在寬信用持續(xù)推進下信貸投放加速或消耗超儲，再考慮到8月地方債發(fā)行放量，疊加下半年MLF到期規(guī)模較大，或?qū)Y金面產(chǎn)生一定擾動。由此推演央行降準的窗口愈發(fā)臨近，從邏輯上推演來看有不低的概率在三季度，甚至在8月。
于債市而言，政治局會議后的市場仍處于博弈狀態(tài)，10年國債在2.65-2.70%區(qū)間波動，短期調(diào)整風險整體可控，畢竟偏弱的基本面和偏松的資金面是主旋律。我們認為，強預期和地產(chǎn)政策出臺或引發(fā)市場的階段性波動，但上行風險和空間仍有限，2.70%或是阻力位和入場點位，賠率逐漸打開后勝率便兼顧。
往后看，基本面的修復形態(tài)和政策方向性很重要，市場行情的加速交易，空間點位的下探，更需要關注市場一致高漲情緒下觸發(fā)調(diào)整的因素，適時調(diào)整和止盈。
風險提示：政策不確定性；基本面變化超預期；海外地緣政治沖突
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