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事項：
　　8月1日，中國人民銀行、國家外匯管理局召開2023年下半年工作會議。會上提到：指導商業(yè)銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率、繼續(xù)引導個人住房貸款利率和首付比例下行。
　　評論：
　　央行措辭從前期“支持和鼓勵”變?yōu)椤爸笇А?，監(jiān)管方向更為明確。7月14日國務院新聞辦舉行的央行新聞發(fā)布會上，央行表示“支持和鼓勵商業(yè)銀行與借款人自主協(xié)商變更合同約定，或者是新發(fā)放貸款置換原來的存量貸款”，而此次在下半年工作會議上，提出“指導商業(yè)銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率”，對于存量按揭利率調整的措辭從前期“支持和鼓勵”變換為“指導”，監(jiān)管意圖和方向更加明確，預計后續(xù)存量按揭利率中樞會保持下行趨勢，向新發(fā)按揭利率收斂（按照央行的最新數(shù)據(jù)，今年6月份，新發(fā)放個人住房貸款加權平均利率為4.18%，比去年同期低107個基點）。
　　從節(jié)奏看，依舊強調“依法、有序”，預計實質落地是小范圍試點、逐步推進、先從優(yōu)質客戶展開，“一刀切”式的調降仍是小概率事件。1）合同依法。雖然從監(jiān)管表態(tài)看，存量按揭利率調整的概率加大，但本次央行表態(tài)依舊強調的是“依法”，即當前存量按揭貸款合同中對利率的約束依舊沒有破除，要調整按揭利率依舊只能通過調整合同的方式進行，即要么銀行與借款人協(xié)商調整舊合同，要么通過新合同替換舊合同，本質依舊是基于借款人的信用資質重新調整合同。2）節(jié)奏有序。本次會議在上次強調“市場化、法制化”基礎上，新增強調“有序”，預計在實質政策落地上也是會采用從小范圍試點到逐步推進的節(jié)奏步伐。區(qū)域角度預計會先從存量和新發(fā)利率利差較大的區(qū)域進行試點，并結合地產(chǎn)“因城施策”展開?？蛻艚嵌?，先從優(yōu)質客戶試點展開，再逐步向其他客戶進行推廣。如根據(jù)第一財經(jīng)，興業(yè)銀行廣州分行針對存量按揭客戶給予1年期的利率優(yōu)惠券，優(yōu)惠僅在廣州市的部分支行創(chuàng)新試點，并未全面推廣。
　　歷史包括海外經(jīng)驗中，存量按揭利率的調整都是通過“轉按揭”的方式，即通過客戶的市場化選擇倒逼行業(yè)競爭、進而調降整體的按揭利率。從國內看，2008年10月的按揭利率優(yōu)惠調整（商業(yè)性個人住房貸款利率的下限從貸款基準利率的0.85倍擴大為0.7倍）也主要針對新增客戶，存量房貸利率調整依舊強調的是“讓金融機構根據(jù)對客戶的評估情況自行決定”，存量貸款客戶更多通過轉按揭的方式成為“新增客戶”，從而享受七折利率優(yōu)惠，這一過程由中小行倒逼大行競爭，實現(xiàn)利率的整體調整。美國也是通過轉按揭的方式進行存量利率的調整。
　　預計最終符合調整利率加點的按揭占比有限，靜態(tài)測算，按揭占比低的中小銀行受到的影響更為有限。根據(jù)央行，23Q1個人住房按揭貸款余額38.9萬億，占比金融機構各項貸款余額比例僅17.3%，即使極度悲觀假設所有存量按揭利率都下調50bps，對銀行資產(chǎn)端的利率影響上限在8.65bps。但通過上文，我們預計符合調整利率加點的按揭貸款占比有限。分板塊看，存量按揭利率下調對按揭占比高的國有大行影響更大，對區(qū)域中小行影響較小。個股中按揭占比較低的銀行影響較小，如寧波銀行（按揭占比僅6.1%）、浙商銀行（按揭占比7%）、常熟銀行（按揭占比7.2%），均遠低于行業(yè)平均值。
　　投資建議：存量按揭利率調整方向已定，但預計節(jié)奏有序、影響貸款占比也有限。當下處銀行短期利潤變薄和中長期需求回暖、盈利結構觸底優(yōu)化的動態(tài)平衡過程，估值安全，對板塊不悲觀。盡管存量按揭利率下調短期對銀行盈利可能造成負面影響，但這更多是經(jīng)濟運行的結果，且市場有預期、預期足夠悲觀?？紤]調整的過程節(jié)奏是有序的、且可以一定程度緩解銀行提前還貸的壓力，動態(tài)均衡下預計實質對銀行報表的沖擊有限、且節(jié)奏均衡可以時間換空間。中長期角度政策，當前政策穩(wěn)增長導向明確、存款利率也有進一步下調的空間，銀行ROE和息差進一步大幅下行的空間有限，盈利結構觸底優(yōu)化。看好業(yè)績確定性較高的中小銀行，建議關注寧波銀行、江蘇銀行、常熟銀行、瑞豐銀行。如果下半年居民風險偏好修復好于預期，股份行的業(yè)績彈性空間會更大，建議關注招商銀行、平安銀行。
　　風險提示：經(jīng)濟下行壓力加大、城投和地產(chǎn)風險暴露、信貸投放不及預期。