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預(yù)計(jì)2023年7月社融增速9.1%，增速環(huán)比上升0.1pct。預(yù)計(jì)7月社融當(dāng)月增量約1.06萬(wàn)億元，同比多增0.28萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)6月是年內(nèi)社融增速底部，后續(xù)社融增速會(huì)繼續(xù)回升。
　　信貸方面：7月信貸多增。6月信貸增量超市場(chǎng)預(yù)期，可能對(duì)7月信貸有一定的透支，但好在去年信貸基數(shù)不高，銀行體系可能用票據(jù)填補(bǔ)了部分規(guī)模缺失。我們預(yù)計(jì)今年7月信貸增量0.8萬(wàn)億元，同比多增約0.12萬(wàn)億元，社融口徑信貸0.6萬(wàn)億元，同比多增約0.19萬(wàn)億元。
　　債券方面：信用債增量不大，同比大致持平，政府債增量同比略少增，但負(fù)向拖累較前期明顯減輕，今年財(cái)政節(jié)奏后置明顯，8-12月政府債有望同比多增約1.8萬(wàn)億，對(duì)社融增速形成明顯正貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)7月政府債凈融資0.35萬(wàn)億元，同比少增約0.05萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)7月企業(yè)信用債凈融資為0.1億元，同比基本持平。
　　信托+委托+外幣貸款：預(yù)計(jì)新增0.01萬(wàn)億元（去年同期負(fù)0.15萬(wàn)億元）。
　　未貼現(xiàn)承兌匯票：預(yù)計(jì)凈減少0.25萬(wàn)億元（去年同期負(fù)0.25萬(wàn)億元）。
　　流動(dòng)性展望:銀行間流動(dòng)性方面，貨幣政策發(fā)力已落地，后續(xù)繼續(xù)降息概率不高，但三季度降準(zhǔn)概率較大。今年財(cái)政明顯后置，越往后財(cái)政發(fā)力概率越高，有望對(duì)銀行間利率形成向上牽引，對(duì)銀行間流動(dòng)性維持中性判斷。廣義流動(dòng)性方面，當(dāng)前政策穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)信號(hào)持續(xù)釋放，財(cái)政開(kāi)始發(fā)力，經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期將回暖，下半年社融增速將回升，居民超額儲(chǔ)蓄繼續(xù)向消費(fèi)和投資遷移，實(shí)體流動(dòng)性循環(huán)改善，廣義流動(dòng)性樂(lè)觀。
　　投資建議：絕對(duì)收益窗口已打開(kāi)，系統(tǒng)性行情繼續(xù)。我們?cè)谒脑轮小抖径茹y行進(jìn)入強(qiáng)相對(duì)收益階段》提示的季節(jié)性流動(dòng)性緊張窗口已經(jīng)過(guò)去，三季度流動(dòng)性環(huán)境將明顯改善，七月初提示的《社融增速或見(jiàn)底，系統(tǒng)行情開(kāi)啟》系統(tǒng)性行情將繼續(xù)。標(biāo)的選擇和配置節(jié)奏上，按照中期策略報(bào)告《重估與輪動(dòng)》思路，針對(duì)不同類(lèi)型資金我們給出三類(lèi)組合。（1）配置組合：板塊系統(tǒng)性重估仍在繼續(xù)（《繼續(xù)看好銀行的邏輯》），“招行+高股息大行和H股股份行”估值會(huì)繼續(xù)回升；（2）彈性組合：經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)在望，Q3或?qū)⒅噩F(xiàn)年初“復(fù)蘇交易”,招行、寧波、常熟等經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高的戰(zhàn)略銀行有超額機(jī)會(huì)；（3）交易組合：我們建議按照“資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異+信用成本尚高+管理層積極”三個(gè)條件組建關(guān)注池，動(dòng)態(tài)實(shí)時(shí)關(guān)注估值位置和交易集中度，在估值靠近大行和領(lǐng)跌時(shí)候積極關(guān)注，在估值靠近招行和領(lǐng)漲時(shí)候適度謹(jǐn)慎。近期建議大家關(guān)注滬農(nóng)商行估值提升的機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）政策轉(zhuǎn)向速度超預(yù)期；（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（3）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（4）國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。