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投資要點(diǎn)：
　　本期觀察：關(guān)注存量住房貸款利率政策動向
　　結(jié)合我國實(shí)際，貸款行修改合同條款、重新簽訂合同或者階段性利率優(yōu)惠等方式可以兼顧市場秩序穩(wěn)定與普及度，或是后續(xù)響應(yīng)監(jiān)管號召減輕居民貸款壓力的主要形式。測算2022年末，利率相對高位時(shí)發(fā)放的尚在存續(xù)期的個(gè)人住房貸款規(guī)模約29萬億元。2023年上半年提前還款比例明顯上升，測算6月該規(guī)模降至24萬億元。若這些貸款全部按照潛在最大調(diào)整幅度下調(diào)利率（即調(diào)整為2023年Q1新發(fā)放個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率），銀行業(yè)利息收入將減少1614億元，占銀行業(yè)2022年凈利潤的比重為7%。凈息差方面，以四大行為例，若較高利率住房貸款利率全部按照最大調(diào)整幅度下調(diào)，凈息差將降低約8bp。
　　特別注意的是，實(shí)際執(zhí)行過程中，存量個(gè)人住房貸款利率調(diào)整面積及降息幅度會受到地域和銀行因素影響，銀行業(yè)收入端與凈息差受影響幅度無定論，后續(xù)仍應(yīng)關(guān)注具體政策實(shí)施。此外，測算假設(shè)對測算結(jié)果影響較大，參考測算結(jié)果時(shí)需要謹(jǐn)慎。比如，人民銀行金融數(shù)據(jù)發(fā)布會披露上半年新發(fā)放個(gè)人住房貸款3.5萬億，但余額減少2000億元，意味著個(gè)人住房貸款上半年還款規(guī)模約3.7萬億，而我們測算僅2017-2022年發(fā)放的個(gè)人住房貸款同期還款規(guī)模已經(jīng)達(dá)到5萬億；再如，本次測算銀行業(yè)收入端及凈息差受到的潛在影響也超過2月時(shí)的測算，主要原因就在于本次提前還款需求規(guī)模依賴的假設(shè)涵蓋的范圍更廣。
　　投資建議：關(guān)注積極因素積累對行情的催化
　　宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是我們看好銀行板塊的底層邏輯，并建議依據(jù)PMI與市場利率等指標(biāo)來把握板塊行情。4月PMI明顯轉(zhuǎn)弱，但銀行板塊在低估值國有行及股份制銀行的帶動下仍然表現(xiàn)強(qiáng)勢，體現(xiàn)銀行板塊中國特色估值體系屬性。5月中旬以后，前期表現(xiàn)良好的低估值國有行及股份制銀行明顯回落，體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較弱及資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂情緒上升。7月下旬，高層會議對房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展、重大風(fēng)險(xiǎn)防范化形成積極信號，板塊明顯回暖。我們認(rèn)為金融安全底線之上，不同銀行面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)是分化的，國有大行及優(yōu)質(zhì)中小銀行線基本面依然穩(wěn)健。當(dāng)前板塊估值處于歷史低位，關(guān)注積極宏觀政策積累對修復(fù)行情的催化。建議關(guān)注常熟銀行，寧波銀行，蘇州銀行、江蘇銀行等優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)明顯上升；宏觀經(jīng)濟(jì)快速下行；東部地區(qū)信貸需求明顯轉(zhuǎn)弱。