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行業(yè)核心觀點(diǎn)：政策加碼推動預(yù)期改善，估值修復(fù)仍有空間。三季度以來穩(wěn)增長政策信號不斷強(qiáng)化，有望推動市場預(yù)期的改善，考慮到當(dāng)前銀行板塊靜態(tài)PB僅0.58倍，對應(yīng)隱含不良率超15%，安全邊際依然較高。此外伴隨無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞持續(xù)下行，銀行股息收益率吸引力進(jìn)一步凸顯，關(guān)注板塊作為高股息資產(chǎn)的配置價值。全年來看，居民消費(fèi)傾向和風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)仍然值得期待，成為推動板塊盈利和估值回升的催化劑。個股推薦：以郵儲銀行為代表的高股息大中型銀行和成長性優(yōu)于同業(yè)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行（寧波、長沙、蘇州、江蘇、常熟），同時關(guān)注零售銀行修復(fù)進(jìn)程。
　　行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：存量按揭利率調(diào)整影響幾何？2023年7月14日，央行首次發(fā)聲表示“支持和鼓勵商業(yè)銀行與借款人自主協(xié)商變更合同約定，或者是新發(fā)放貸款置換原來的存量貸款”，引發(fā)市場對于存量個人房貸利率調(diào)降的關(guān)注。通過對房貸利率量價變化回溯能夠看到，價的維度，新發(fā)加點(diǎn)偏高的按揭貸款主要集中于2017年至2022年期間，房貸利率自2017年起有明顯攀升后，參照基準(zhǔn)利率（或5年期LPR）加點(diǎn)幅度基本處于80-100BP區(qū)間。量的維度，相較2017年初目前行業(yè)按揭貸款余額翻了一倍，我們據(jù)此粗略估計(jì)存量房貸中加點(diǎn)較高的貸款比重約為50%，若考慮還款因素實(shí)際比例可能會更高。經(jīng)過前面的分析，我們審慎假設(shè)60%的存量房貸將進(jìn)行利率調(diào)降，同時我們預(yù)設(shè)了三檔調(diào)降幅度，分別為30BP、50BP、100BP，經(jīng)測算預(yù)計(jì)對銀行業(yè)息差影響分別為3BP、5BP、9BP，對行業(yè)營收的影響程度分別為1.1%、1.8%、3.6%，對凈利潤影響分別為2.3%、3.9%、7.7%。其中：國有大行受到的影響最大，股份行次之，城商行和農(nóng)商行相近。不過我們也注意到自2022年開始行業(yè)存款端利率開啟了多輪下調(diào)，負(fù)債端考慮活期存款利率調(diào)降10BP、定期存款平均利率調(diào)降15BP，資產(chǎn)端即使極端假設(shè)60%的存量房貸平均利率調(diào)降100BP，我們測算發(fā)現(xiàn)存款端利率調(diào)降基本能夠?qū)_存量房貸利率下調(diào)的影響，但考慮到LPR的持續(xù)下行，我們認(rèn)為銀行息差整體走勢仍然需要觀察宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。
　　市場走勢回顧：7月銀行板塊漲幅9.28%，跑贏滬深300指數(shù)4.80個百分點(diǎn)，按中信一級行業(yè)排名居于30個板塊第6位。個股普漲，紫金、成都、瑞豐漲幅居前三，單月分別上漲26.7%、22.8%、19.2%，其次為寧波、招行，單月分別上漲17.5%、14.6%。
　　宏觀與流動性跟蹤：1）7月制造業(yè)PMI為49.3%，環(huán)比上升0.3個百分點(diǎn)。其中：大型企業(yè)PMI 50.3%，環(huán)比上月持平，中/小企業(yè)PMI分別為49.0%/47.4%，較上月分別提升0.1pct/1.0pct。6月CPI同比上漲0.0%，環(huán)比下降0.2%，PPI同比下降5.4%，環(huán)比下降0.8%。2）7月份1年期MLF利率環(huán)比持平于2.65%，LPR 1年期/5年期分別環(huán)比持平于3.55%/4.20%。7月市場利率整體下行，銀行間同業(yè)拆借利率7D/14D/3M較上月分別下降57BP/27BP/10BP至1.92%/ 2.04%/2.68%。國債收益率表現(xiàn)分化，1年期國債收益率較上月下行5BP至1.82%，10年期國債收益率較上月提升2BP至2.65%。3）2023年6月新增人民幣貸款為3.05萬億，貸款存量同比增長11.3%，較上月降低0.1個百分點(diǎn)。分項(xiàng)來看，多數(shù)分項(xiàng)同比穩(wěn)中有升，僅票據(jù)融資同比少增，下拉貸款增速0.08個百分點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)抬升。