>> 中信建投-債市調(diào)整后，短久期高收益集中在哪些區(qū)域？-230802
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
大?。?/td>
| 859KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
-- |
作者： |
曾羽,龐謙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
政治局會議釋放信息略超市場預(yù)期，信用估值跟隨利率上行且有一定的滯后特點。當(dāng)前市場仍處在“資產(chǎn)荒”尾聲，市場對票息收益挖掘比較極致，在政策底顯現(xiàn)、經(jīng)濟底仍不確定情況下，信用配置面臨兩難，一方面，若政策持續(xù)超預(yù)期發(fā)力，那么后續(xù)也許會面臨很大的估值反彈風(fēng)險，但如果不進行配置，資金損失的票息收益也很可觀。
我們認為，在當(dāng)前市場不確定性加大、政策或密集出臺的階段，短久期高收益?zhèn)牟ǘ尾僮骷骖櫯渲眯枰c估值風(fēng)險防范訴求，或是一個優(yōu)選策略方向。
信息或事件：
中共中央政治局7月24日召開會議，指出當(dāng)前經(jīng)濟“面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足”，要求“加大宏觀政策調(diào)控力度”，“要用好政策空間、找準發(fā)力方向……要精準有力實施宏觀調(diào)控，加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”。會議提到房地產(chǎn)政策的調(diào)整和優(yōu)化，同時提到“有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定一攬子化債方案”
一、政策擾動下，債市不確定性加大
政治局會議釋放政策信息超市場預(yù)期，7月24日10年國債尾盤拉升，在7月25日達到2.6630%，比前一日估值上升約7BP，7月26日-7月27日利率在資金欠配推動下利率再度下行，7月28日住建部釋放積極信號，稱將“進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款‘認房不用認貸’等政策措施”，十年國債盤中走高，估值從2.6395%抬升至2.6533%。
政治局會議表態(tài)后或?qū)⑦M入政策細則集中落地發(fā)力階段，債市不確定性加大，本周利率呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢，中樞位置提升。信用估值跟隨利率變化，但存在一定的滯后性，信用利差被動走闊，從期限上來看，1Y短久期利差反彈幅度更大。
本次調(diào)整不是由區(qū)域性負面風(fēng)險事件引起，而是政策超預(yù)期引起，剔除幅度大小因素不談，邏輯和去年贖回潮相似。去年三季度，在資產(chǎn)欠配推動之下，信用利差壓縮至歷史極低點位，疫情政策優(yōu)化及地產(chǎn)“萬箭齊發(fā)”引發(fā)市場寬信用預(yù)期，利率大幅上行引發(fā)理財贖回潮。當(dāng)前所處環(huán)境相似，在政治局會議釋放利好信息前，利差中樞從3月下旬至6月呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢，政策超預(yù)期引發(fā)本次調(diào)整，參照去年贖回潮后利率與信用估值的變化，信用的高點滯后于利率大概一周時間。
在震蕩環(huán)境下，信用配置面臨困境，一方面，政策若持續(xù)超預(yù)期發(fā)力，那么后續(xù)也許會面臨很大的估值反彈風(fēng)險；另一方面，如果不進行配置，資金損失的票息收益也很可觀。
我們認為當(dāng)前仍在“資產(chǎn)荒”行情尾端，但已經(jīng)越來越接近行情反轉(zhuǎn)點，在當(dāng)前市場不確定性加大、政策或?qū)⒚芗雠_的階段，短久期高收益?zhèn)牟ǘ尾僮骷骖櫯渲眯枰c估值風(fēng)險防范訴求，也許是一個優(yōu)選策略方向。
二、哪些區(qū)域利差變化更大？
關(guān)注短久期利差變化，從本周利差變動情況來看，省級平臺變化最大的是山東、陜西、云南、河南、江蘇、四川，幅度在7-9BP之間，此外浙江、海南、甘肅、江西、寧夏、湖北、福建，幅度在5-6BP；市級平臺來看，則是河南、山西、吉林、湖北，其利差變動幅度在10-18BP之間。
今年以來，市場對城投債的風(fēng)險偏好發(fā)生變化，一方面是資金面的變化使得去年對江浙區(qū)縣過度定價的行情得以轉(zhuǎn)變，另一方面，理財贖回潮后市場更加重視估值波動的風(fēng)險，對下沉挖掘的策略也有收斂。本次政策面因素沖擊后，不乏經(jīng)濟區(qū)域高層級短久期的主體調(diào)整，比如山東、江蘇、四川，調(diào)整后1Y省級平臺利差在63BP、41BP、45BP，相比較于波動更大的區(qū)縣城投，高層級平臺顯現(xiàn)出一定的性價比。
三、哪些區(qū)域城投債短久期收益仍高？
以1Y以內(nèi)、收益3%以上篩選城投債券，7月25日至7月26日，共有約1500只債券符合期限與收益率要求，存量規(guī)模約1萬億元，從區(qū)域分布來看，存量高收益?zhèn)^多的城市有：
?。?）天津（249只）；
?。?）西南核心城市昆明、重慶、成都（合計181只）；
（3）華東片區(qū)重點城市泰州、青島、鹽城、濰坊、連云港、鎮(zhèn)江、南京、湖州、淮安、常州（合計310只）；
?。?）中部區(qū)域重點城市鄭州、西安（合計70只）。
綜合來看，短久期高收益?zhèn)饕植荚谔旖?、西南地區(qū)以及東部網(wǎng)紅地市。從主體來看，津城建、河南航空港、天津濱海新區(qū)、云能投、天津保稅區(qū)等主體的短久期高收益?zhèn)媪枯^多；此外江浙板塊，連云港港口集團、高淳經(jīng)開區(qū)、瀚瑞投資、鹽城東方等也有較多存量。
風(fēng)險分析
寬信用加速風(fēng)險：隨著寬信用進程不斷推進，我國信貸恢復(fù)勢頭明顯，政府債供給充裕，基建、投資帶動作用明顯。寬信用進一步加速將使得市場風(fēng)險偏好升高，要求風(fēng)險回報收益率提升，拉動債券收益率上行，價格下跌。
超預(yù)期違約事件：商業(yè)銀行整體信用資質(zhì)較好，投資者認可度較非金融企業(yè)更高，年前九江銀行不贖回風(fēng)險事件引發(fā)市場對金融債條款風(fēng)險的擔(dān)憂。若商業(yè)銀行二級債贖回風(fēng)波蔓延，或?qū)κ袌鲈斐沙A(yù)期的沖擊。
理財凈值化推進：理財凈值化推進速度較快，隨著理財產(chǎn)品凈值化推進
|
|
