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核心觀點(diǎn)
　　權(quán)益方面，伴隨7月底中央政治局會議的召開，市場信心得到明顯提振，順周期品種建議關(guān)注。轉(zhuǎn)債估值方面，高估值依然存在，且在高強(qiáng)贖概率的預(yù)期下，擇券空間更受擠壓。但我們認(rèn)為在權(quán)益市場信心提振下，短期對于轉(zhuǎn)債高估值的容忍度可以有所提升。且從配置角度觀察，近期10Y國債收益率有所震蕩上行，債券資金對于轉(zhuǎn)債的配置需求有望大幅提升，因此短期內(nèi)轉(zhuǎn)債“壓估值”風(fēng)險有限，大概率維持高位運(yùn)行。之外7月份轉(zhuǎn)債市場強(qiáng)贖概率有所下行、新債有效申購金額提升等因素也對高估值形成驅(qū)動作用。
　　信息或事件：
　　8月轉(zhuǎn)債優(yōu)選組合：蘇行轉(zhuǎn)債、常銀轉(zhuǎn)債、G三峽EB1、水羊轉(zhuǎn)債、聚飛轉(zhuǎn)債、柳藥轉(zhuǎn)債、中旗轉(zhuǎn)債、恒逸轉(zhuǎn)債、麥米轉(zhuǎn)2、綠茵轉(zhuǎn)債；
　　8月高股息+票息組合：蘇行轉(zhuǎn)債、淮22轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債、未來轉(zhuǎn)債、能化轉(zhuǎn)債、皖天轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、三房轉(zhuǎn)債、奧佳轉(zhuǎn)債、合興轉(zhuǎn)債。
　　簡評：
　　8月轉(zhuǎn)債市場展望：權(quán)益信心提振，轉(zhuǎn)債估值高位運(yùn)行
　　7月市場回顧：7月份中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲跌幅+1.84%，同期上證指數(shù)漲跌幅+2.78%，Wind可轉(zhuǎn)債正股加權(quán)指數(shù)漲跌幅+4.43%，可轉(zhuǎn)債跟漲權(quán)益，且估值基本維持高位。
　　權(quán)益方面，7月份依然體現(xiàn)出較快的行業(yè)輪動，月初AI相關(guān)標(biāo)的/個券維持上漲動能，月中汽車零部件相關(guān)個股活躍。而伴隨7月21日國常會審議通過《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》、7月24日中央政治局會議的召開、7月28日住建部表態(tài)進(jìn)一步穩(wěn)固住房市場，權(quán)益市場信心獲得大幅提振，相關(guān)順周期板塊表現(xiàn)占優(yōu)，7月份最后一周權(quán)益市場錄得較大漲幅。
　　估值方面，7月份轉(zhuǎn)債市場隱波均值基本維持高位運(yùn)行，小幅波動。7月最后一周伴隨權(quán)益市場信心提振，轉(zhuǎn)債隱波均值提升至45.4%（7月初轉(zhuǎn)債市場隱波均值43.8%）。
　　8月轉(zhuǎn)債市場展望：權(quán)益方面，伴隨7月底中央政治局會議的召開，權(quán)益市場信心得到明顯提振。預(yù)計8月份相關(guān)政策仍有望出臺，順周期品種建議關(guān)注。轉(zhuǎn)債估值方面，轉(zhuǎn)債高估值依然存在，且在高強(qiáng)贖概率的預(yù)期下，擇券空間更受到估值因素擠壓。但我們認(rèn)為在權(quán)益市場信心提振下，對于轉(zhuǎn)債高估值的容忍度可以短期提升，且從配置角度觀察，近期10Y國債收益率有所震蕩上行，債券資金對于轉(zhuǎn)債的配置需求有望大幅提升，因此短期內(nèi)轉(zhuǎn)債“壓估值”風(fēng)險有限，大概率維持高位運(yùn)行。除此之外，7月份轉(zhuǎn)債市場①強(qiáng)贖概率有所下行；②新債有效申購金額提升等因素也在短期內(nèi)對當(dāng)前的高估值形成一定支撐作用。
　　8月轉(zhuǎn)債組合：
　　8月轉(zhuǎn)債優(yōu)選組合：蘇行轉(zhuǎn)債、常銀轉(zhuǎn)債、G三峽EB1、水羊轉(zhuǎn)債、聚飛轉(zhuǎn)債、柳藥轉(zhuǎn)債、中旗轉(zhuǎn)債、恒逸轉(zhuǎn)債、麥米轉(zhuǎn)2、綠茵轉(zhuǎn)債。
　　7月組合表現(xiàn)欠佳，主因?yàn)锳I相關(guān)個券在7月第二周起對組合形成負(fù)貢獻(xiàn)（主要是聚飛轉(zhuǎn)債），同時由于順周期個券較少，7月最后一周組合表現(xiàn)不及指數(shù)。在8月的優(yōu)選組合中，金融類轉(zhuǎn)債由7月份的重銀調(diào)整為更具彈性的蘇行轉(zhuǎn)債與常銀轉(zhuǎn)債，科技成長類轉(zhuǎn)債維持聚飛轉(zhuǎn)債、麥米轉(zhuǎn)2，景23轉(zhuǎn)債在7月中一度觸及160+元，我們在8月組合中將其調(diào)出；消費(fèi)類轉(zhuǎn)債維持7月組合中的水羊轉(zhuǎn)債，同時加入醫(yī)藥類的柳藥轉(zhuǎn)債。此外8月組合中還將7月組合里的金23轉(zhuǎn)債調(diào)整為中旗轉(zhuǎn)債，另外加入左側(cè)的綠茵轉(zhuǎn)債與恒逸轉(zhuǎn)債。
　　8月高股息+票息組合：蘇行轉(zhuǎn)債、淮22轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債、未來轉(zhuǎn)債、能化轉(zhuǎn)債、皖天轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、三房轉(zhuǎn)債、奧佳轉(zhuǎn)債、合興轉(zhuǎn)債。
　　7月份受益于轉(zhuǎn)債市場估值的進(jìn)一步提升（隱波均值從月初43.8%提升至月末的45%+），我們的高股息+票息穩(wěn)健組合收益率1.85%，略高于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的1.84%。在8月份的高股息+票息組合中，我們將7月份收益較高且有較高強(qiáng)贖風(fēng)險的精達(dá)轉(zhuǎn)債、設(shè)研轉(zhuǎn)債、旺能轉(zhuǎn)債、大禹轉(zhuǎn)債調(diào)出，同時將篩選指標(biāo)不占優(yōu)的世運(yùn)轉(zhuǎn)債調(diào)出，相應(yīng)調(diào)入未來轉(zhuǎn)債、能化轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、奧佳轉(zhuǎn)債與合興轉(zhuǎn)債
　　風(fēng)險分析
　　權(quán)益市場高波動，應(yīng)注意“雙高”和強(qiáng)贖風(fēng)險?！半p高”轉(zhuǎn)債股性較強(qiáng)，一旦正股走弱，股價預(yù)期也隨之走低，可能面臨轉(zhuǎn)換價值和轉(zhuǎn)股溢價率的雙重壓縮。同時，正股走勢的高不確定性會使發(fā)行人求穩(wěn)心理占據(jù)上風(fēng)，在面臨強(qiáng)贖抉擇時傾向于提前贖回，需重點(diǎn)規(guī)避相關(guān)風(fēng)險。
　　萬得全A的盈利修復(fù)仍存不確定性，業(yè)績壓力下部分正股可能有所回調(diào)，應(yīng)注意發(fā)行人業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險。從中周期維度來看，權(quán)益市場更多是賺EPS的錢，雖然流動性寬松階段性拔估值，但是如果盈利增速沒有跟上，后續(xù)也會隨著抱團(tuán)瓦解而均值回歸。
　　中美經(jīng)濟(jì)周期錯位，海外加息使人民幣對美元匯率承壓，應(yīng)注意極端情況下國內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險。目前國內(nèi)流動性相對寬松，寬信用見效前寬貨幣在短期內(nèi)預(yù)計將會維持，未來若美國通脹持續(xù)處于高位，市場對美聯(lián)儲緊縮力度的預(yù)期大幅提高，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底完成、復(fù)蘇加快，國內(nèi)貨幣政策或邊際收緊，壓制轉(zhuǎn)債估值。