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摘要內容
　　7月以來，10年期國債利率持續(xù)逼近2.6%支撐位置，市場對后續(xù)走勢存在一定分歧。本文選取歷史上四個典型的國債利率下行周期進行復盤，力圖通過歷史行情復盤抓住影響利率走勢的核心因素，并對未來利率方向進行預判。核心要點包括：
　　影響國債利率走勢的主要包括三大因素：
　　1、經濟基本面：決定利率方向，預期差決定影響力度，基本面往往是決定利率走勢拐點的重要因素，但利率由牛轉熊并非一定要基本面出現(xiàn)好轉，預期好轉通常也能導致利率走勢出現(xiàn)反轉。
　　2、宏觀政策：主要通過基本面、資金面、情緒面等途徑對國債利率走勢產生影響。
　　3、利率形態(tài)：對判斷利率能否突破及后續(xù)走勢至關重要，形態(tài)背后則主要由情緒面及交易面因素驅動。
　　當前宏觀環(huán)境分析：
　　1、消費、投資、出口等經濟基本面數(shù)據(jù)偏弱，短期經濟仍以修復為主線，距全面復蘇尚需時日。市場對基本面預期的分歧有所加劇，導致國債利率對基本面數(shù)據(jù)變化的敏感度有所提升。
　　2、政策面呈現(xiàn)穩(wěn)增長與寬貨幣政策的相互對沖。
　　當前與2015年周期對比：
　　1、利率形態(tài)較為相似，當前利率周期類似于2015年周期的時間加長版。
　　2、房地產周期下行構成利率下行的主要宏觀環(huán)境，貨幣政策寬松構成主要政策環(huán)境。
　　3、相較2015年，當前房地產市場行業(yè)供需格局已變，行業(yè)企業(yè)所受沖擊較為嚴重，土地市場顯著降溫。疊加考慮城投政策松緊差異和宏觀供需失衡問題原因，本輪經濟修復的難度甚于此前。
　　后續(xù)判斷：
　　我們維持國債利率易下難上的整體判斷，且2.6%大概率并非此輪利率下行終點。但伴隨政策出臺與經濟數(shù)據(jù)落地，國債利率大概率將呈寬幅波動走勢，需關注PMI、物價指數(shù)、金融數(shù)據(jù)等所可能蘊含的反轉信號。
　　風險提示：地方政府債快節(jié)奏發(fā)行造成供給沖擊，后續(xù)政策跟進節(jié)奏及力度不及預期。