>> 安信證券-東方雨虹(002271)工渠+民建雙輪驅(qū)動(dòng)，第二曲線譜寫新篇章-230803
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董文靜 |
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防水龍頭成長迅速地位穩(wěn)固，基本面筑底有望重回快速發(fā)展。公司發(fā)家于1995年，逐步由老牌防水企業(yè)發(fā)展為建筑建材綜合服務(wù)商，以主營防水業(yè)務(wù)為核心延伸上下游及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，形成集建筑防水、民用建材、建筑涂料、砂漿粉料、建筑修繕等多元業(yè)務(wù)為一體的服務(wù)體系，品牌影響力和營收規(guī)模位居行業(yè)首位。在維持防水主業(yè)快速增長的基礎(chǔ)上，公司持續(xù)進(jìn)行多元化產(chǎn)品布局和全渠道建設(shè)，營收業(yè)績快速增長，2013-2021年，期內(nèi)營收和歸母凈利潤C(jī)AGR分別為30.05%、35.75%，2022年受地產(chǎn)下行/疫情/原材料漲價(jià)多重影響，營收和歸母凈利潤分別同比下滑2.26%、49.57%。2023年公司積極調(diào)整戰(zhàn)略布局，下游行業(yè)重心調(diào)整以及渠道變革賦予公司經(jīng)營韌性，營收/歸母凈利潤重回增長通道，2023Q1分別同比增長18.80%、21.53%，根據(jù)業(yè)績預(yù)告，2023H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.05-14.01億元，同比增長35%–45%，全年業(yè)績修復(fù)可期。
工程渠道和零售端雙管齊下，新業(yè)務(wù)譜寫未來新篇章。在地產(chǎn)行業(yè)下行壓力下，公司優(yōu)化大B直營業(yè)務(wù)，實(shí)施工程一體化渠道變革，借助公司在水利水電、工業(yè)屋面等細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品種類及系統(tǒng)服務(wù)優(yōu)勢，進(jìn)一步發(fā)展小微合伙人和專項(xiàng)領(lǐng)域合伙人，發(fā)力非房工程領(lǐng)域，提高公司B端渠道滲透率和市場份額。同時(shí)，公司以民建集團(tuán)和德愛威零售涂料為零售業(yè)務(wù)發(fā)展主體，線上線下多渠道并行，大力拓展C端市場，零售經(jīng)營成效頗豐，2022年公司民建集團(tuán)營收同比高增58%，隨零售渠道不斷下沉，疊加產(chǎn)品SKU擴(kuò)大帶來的客單價(jià)提升，C端業(yè)務(wù)持續(xù)增長可期。公司依托防水主業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，擴(kuò)張產(chǎn)品種類至建筑涂料、保溫、建筑修繕、特種砂漿等，打造第二增長曲線，未來多業(yè)務(wù)共同發(fā)力助力公司打造綜合建材平臺(tái)。
新規(guī)助力行業(yè)提質(zhì)擴(kuò)容，行業(yè)集中度有望提升。防水新規(guī)對各防水應(yīng)用場景的防水等級、防水材料厚度以及防水工作年限做出了更高要求，直接促進(jìn)防水行業(yè)市場規(guī)模的擴(kuò)大。此外，存量建筑或逐步進(jìn)入翻新維護(hù)高峰階段，存量房翻修有望成為未來防水、節(jié)能保溫和建筑裝飾涂料等建材需求的重要驅(qū)動(dòng)力。今年7月，《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》在國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上審議通過，提出加大對城中村改造的政策支持，城中村建設(shè)通常規(guī)模大、周期長，政策推進(jìn)下，預(yù)計(jì)未來每年可帶來穩(wěn)健的防水用量需求。經(jīng)測算，2023/2024/2025年地產(chǎn)和基建端防水規(guī)模分別為958.98/1259.32/1652.27億元和271.66/309.50/353.04億元,2025年防水市場總規(guī)模將達(dá)到2000億元以上。目前我國防水市場參與者眾多，行業(yè)集中度持續(xù)提升，TOP3企業(yè)市占率由2016年的8.85%增長至2021年的33.52%，其中東方雨虹市占率由2016年的7.08%快速增長至2021年的25.31%。隨防水新規(guī)逐步落地實(shí)施疊加行業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)日益提升，生產(chǎn)水平低、產(chǎn)品質(zhì)量不達(dá)標(biāo)的中小防水企業(yè)或?qū)⒓铀俪銮?，?yōu)質(zhì)龍頭市場份額或?qū)⑦M(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測和投資建議：公司作為防水行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，品牌、產(chǎn)能、規(guī)模優(yōu)勢、品質(zhì)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、客戶資源均位居行業(yè)前列。在地產(chǎn)行業(yè)下行壓力下，公司銷售策略升級，工程渠道和零售端雙管齊下，大力發(fā)展一體化公司，持續(xù)拓展非房業(yè)務(wù)，同時(shí)聚焦C端零售市場，民建集團(tuán)或成為公司新的增長點(diǎn)。此外，公司依托防水主業(yè)優(yōu)勢，持續(xù)培育新業(yè)務(wù)板塊并成長迅速。伴隨著防水新規(guī)正式落地實(shí)施，防水行業(yè)有望提質(zhì)擴(kuò)容，市場集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提升，地產(chǎn)政策底或已結(jié)束，政策寬松預(yù)期背景下，地產(chǎn)鏈建材估值修復(fù)可期。我們看好公司作為防水行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭受益于行業(yè)變化，自身戰(zhàn)略調(diào)整帶來的防水市場份額再提升，新品類助力打造綜合建材平臺(tái)，長期成長可期。預(yù)計(jì)公司2023-2025年總營收分別為365.27億元、438.88億元和519.53億元，分別同比增長17.02%、20.15%和18.38%，歸母凈利潤分別為36.02億元、46.22億元和58.83億元，分別同比增長69.87%、28.32%和27.28%，EPS分別為1.43元、1.84元、2.34元，動(dòng)態(tài)PE分別為21.3倍、16.6倍和13.1倍。首次覆蓋，給予“買入-A”評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)40.04元，對應(yīng)2023年28倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；政策落地不及預(yù)期；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)成長不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；市場競爭加劇。
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