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融資需求：票據(jù)利率釋放的邊際信號(hào)并不強(qiáng)
　　票據(jù)直貼利率處于歷史同期的最低位置，與資金利差或已經(jīng)觸底。票據(jù)和資金利差低位，顯示信貸需求的弱勢(shì)情況，7月又是信貸小月，票據(jù)直貼利率通常季節(jié)性下行。
　　 7月初票據(jù)直貼利率的大幅下行，交易盤因素在于對(duì)到期高峰的預(yù)期定價(jià)。票據(jù)市場(chǎng)參與者反饋，預(yù)計(jì)7月到期規(guī)模是歷史最高（正信票據(jù)預(yù)計(jì)全月到期2.19萬億），交易盤提前定價(jià)到期高峰，月初票據(jù)利率即大幅回落；實(shí)際貼現(xiàn)供給量并不小，呈現(xiàn)供需兩旺狀態(tài)，預(yù)計(jì)貼現(xiàn)將對(duì)當(dāng)月社融數(shù)據(jù)有所支撐。
　　融資節(jié)奏：上半年超額投放后，下半年或力爭(zhēng)同比持平
　　一季度信貸超期投放的透支效應(yīng)難以衡量。信貸投放在一季度顯著沖量，4、5月份隨著融資需求的邊際轉(zhuǎn)弱，新增信貸維持弱勢(shì)。一季度信貸投放總量達(dá)到10.6萬億，與近兩年全年投放總量的約20萬億相比，占比近一半。故今年一季度的信貸投放占比應(yīng)已經(jīng)超過歷史的一般水平，大概率對(duì)后續(xù)的信貸投放存在透支效應(yīng)。
　　由于全年合意信貸規(guī)模的模糊性，這種透支效應(yīng)的程度依然難以衡量，后續(xù)重點(diǎn)在于透支效應(yīng)之下，下半年各月能否維持與去年相當(dāng)?shù)男略鐾斗乓?guī)模，若可以維持，則金融周期可能呈現(xiàn)穩(wěn)定狀態(tài)，信貸增速將緩慢回落，社融增速或觸底回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)內(nèi)流動(dòng)性超預(yù)期緊縮，美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，美國(guó)銀行流動(dòng)性超預(yù)期收緊