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今年4月以來，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期成為影響資本市場(chǎng)的重要力量。但政策保持了較強(qiáng)定力，備受關(guān)注的7月政治局會(huì)議，穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)部署以落實(shí)現(xiàn)有政策為主，超預(yù)期的是房地產(chǎn)和地方債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)化解，以及以“活躍資本市場(chǎng)”為主的促改革?？偟膩碚f，當(dāng)前的宏觀政策尚未向穩(wěn)增長(zhǎng)明顯傾斜。
　　服務(wù)業(yè)可能是政策保持定力的原因之一，它對(duì)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的支撐未被充分關(guān)注。和商品零售相比，服務(wù)業(yè)消費(fèi)場(chǎng)景受疫情的沖擊更大，因此防疫政策優(yōu)化后，服務(wù)業(yè)消費(fèi)的恢復(fù)彈性也更高。但分析消費(fèi)時(shí)常用的社會(huì)消費(fèi)品零售總額，商品零售占比九成，餐飲收入占比一成，除餐飲外的其它服務(wù)業(yè)都未被統(tǒng)計(jì)其中。2022年服務(wù)業(yè)占GDP比例為54.1%，觀察社會(huì)消費(fèi)品零售總額，可能會(huì)低估整體消費(fèi)疫后恢復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，誤差來自于服務(wù)業(yè)。
　　定量測(cè)算顯示，2023年下半年服務(wù)業(yè)GDP同比在5.3%左右。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布GDP數(shù)據(jù)時(shí)的分類，服務(wù)業(yè)包括三個(gè)大類、八個(gè)小類，分別是：1、生活性服務(wù)業(yè)，包括批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)；2、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，包括交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)，與信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，以及金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)；3、其他服務(wù)業(yè)。根據(jù)上述行業(yè)和其它指標(biāo)的關(guān)系、同比變化趨勢(shì)等，我們測(cè)算了下半年服務(wù)業(yè)八個(gè)小類的GDP增速，用2022年下半年占服務(wù)業(yè)GDP的比例，作為權(quán)重加權(quán)后得到下半年服務(wù)業(yè)GDP同比5.3%，低于上半年的6.4%。
　　在服務(wù)業(yè)的支撐下，2023年GDP實(shí)現(xiàn)5%左右目標(biāo)增速的難度不大。若2023年下半年服務(wù)業(yè)GDP同比5.3%，那么一、二產(chǎn)下半年GDP同比3.8%（上半年為4.2%），全年GDP同比即可達(dá)5.0%。工業(yè)企業(yè)主動(dòng)去庫存或已結(jié)束，庫存周期對(duì)二產(chǎn)GDP的拖累減弱，實(shí)現(xiàn)全年增長(zhǎng)目標(biāo)的難度并不大，這可能是7月政治局會(huì)議在穩(wěn)增長(zhǎng)方面保持較強(qiáng)定力，而在防風(fēng)險(xiǎn)和促改革方面有超預(yù)期部署的支撐之一。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。