>> 中泰國際-藥明康德(2359.HK)上半年盈利超越預(yù)期(評級：買入，目標(biāo)價：100.28港元)-230803
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
施佳麗 |
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2023年上半年盈利超越預(yù)期
公司2023年上半年營業(yè)收入同比增加6.3%至188.7億元（人民幣，下同），其中化學(xué)（Wuxi Chemical）、測試（WuXi Testing）、生物（WuXi Biology）、細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)（WuXi ATU）收入分別同比增加3.8%、18.7%、13.0%、16.0%。公司毛利同比增加17.6%至75.6億元，股東凈利潤同比增加14.6%至53.1億元，反映核心凈利潤的經(jīng)調(diào)整Non-IFRS股東凈利潤同比增加18.5%至50.1億元。由于新冠項目的減少，公司收入輕微低于預(yù)期，但是盈利則超越預(yù)期，主要是因為隨著國內(nèi)疫情舒緩，二季度各主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率提升，毛利率從去年同期的36.2%提升至40.0%。
非新冠項目將引領(lǐng)公司收入恢復(fù)較快增長
隨著全球疫情舒緩，我們認(rèn)為2024年后新冠項目將不再對公司收入構(gòu)成影響，因此未來應(yīng)主要關(guān)注公司非新冠項目的收入情況。公司上半年非新冠項目收入強勁同比增長27.9%，未來將引領(lǐng)公司收入回歸較快增長，主因：1）化學(xué)業(yè)務(wù)將恢復(fù)較快增長：化學(xué)業(yè)務(wù)占上半年收入的71.4%，上半年收入增長放緩的主要原因是新冠相關(guān)收入減少，但該業(yè)務(wù)上半年新增分子總數(shù)共583個，因此預(yù)計全年新增分子總數(shù)將超越2022年全年的973個?；瘜W(xué)業(yè)務(wù)中上游的藥物發(fā)現(xiàn)板塊上半年合成化合物總數(shù)同比增加超過20%，這些新化合物進(jìn)入臨床試驗后將持續(xù)為公司帶來收入，因此我們預(yù)計2024-25E該業(yè)務(wù)收入將分別同比增加26.8%與20.0%。2）測試業(yè)務(wù)將加速增長：公司第二大業(yè)務(wù)測試業(yè)務(wù)（占2023年上半年收入的16.4%）2023年新增江蘇啟東與蘇州兩大生產(chǎn)基地，未來服務(wù)能力將提升，我們預(yù)計2024-25E該業(yè)務(wù)收入將同比增加23.0%與20.0%。
上調(diào)至“買入”評級，目標(biāo)價100.28港元
綜合以上情況，我們將2023-25E收入預(yù)測分別下調(diào)0.2%、2.2%、1.6%，但是經(jīng)調(diào)整NonIFRS股東凈利潤預(yù)測分別上調(diào)10.4%、6.4%、6.8%，以反映疫情舒緩后毛利率的提升。根據(jù)調(diào)整后DCF模型，目標(biāo)價從93.60港元上調(diào)至100.28港元，評級從“增持”上調(diào)至“買入”。
風(fēng)險提示：（一）客戶減少研發(fā)支出；（二）項目進(jìn)展中出現(xiàn)問題可能導(dǎo)致中斷
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