>> 國盛證券-中煤能源(601898)煤炭上市央企，業(yè)績韌性凸顯，價值重估未來可期-230804
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
大?。?/td>
| 5030KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張津銘 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)能增長空間廣闊，長協(xié)政策平滑業(yè)績波動。截至2022年底，公司擁有控股煤炭礦井23座，核定產(chǎn)能1.65億噸/年；參股礦井7座，核定產(chǎn)能0.32億噸/年。控股在建礦井包括大海則、里必、葦子溝煤礦，考慮到在產(chǎn)礦井的陸續(xù)核增及新建礦井的投產(chǎn)進(jìn)度，公司有望在2025年底前陸續(xù)釋放3550萬噸/年，此外集團(tuán)承諾2028年之前注入煤炭資源（約2638萬噸/年）。能源轉(zhuǎn)型&能源安全背景下，供給剛性疊加長協(xié)基準(zhǔn)價上調(diào)將使得煤價在中長期保持較高中樞，公司主產(chǎn)動力煤，長協(xié)政策有助于平滑公司因煤價漲跌帶來的業(yè)績波動。
煤化工業(yè)務(wù)：烯烴項目豐富產(chǎn)品線，一體化彰顯成本優(yōu)勢。公司以自身煤炭資源為依托，發(fā)展煤制烯烴、尿素、甲醇、硝銨等煤化工產(chǎn)業(yè)，截至2022年底，控股公司合計在產(chǎn)聚乙烯產(chǎn)能60萬噸/年、聚丙烯60萬噸/年、尿素175萬噸/年、甲醇160萬噸/年、硝銨40萬噸/年。此外，公司在建榆林烯烴項目二期90萬噸/年聚烯烴，將進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線，增厚整體收益。公司依托自身煤炭資源優(yōu)勢，為內(nèi)部化工企業(yè)提供低于市場價格煤炭和化工原料，成本優(yōu)勢行業(yè)領(lǐng)先，同時隨著大海則煤礦投產(chǎn)，煤化工業(yè)務(wù)原料自給率將進(jìn)一步上升，屆時板塊毛利率有望改善。
現(xiàn)金流持續(xù)增厚，分紅率有望提升。公司作為煤炭行業(yè)央企，長期存在估值折價，市值小于凈資產(chǎn)，ROE與PB及PE之差逐漸走闊。隨著步入存量效率時代，公司經(jīng)營效率、債務(wù)負(fù)擔(dān)、盈利能力逐漸改善，有息負(fù)債率和資產(chǎn)負(fù)債率、資本開支完成額和在建工程逐年下降，現(xiàn)金流日益增厚。行業(yè)方面，煤炭行業(yè)資本開支減少，一方面提高了公司現(xiàn)金流水平，一方面反饋到行業(yè)供給端進(jìn)一步支撐煤價，行業(yè)周期性減弱之下，公司將獲得持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，從而有能力在未來實現(xiàn)長期高分紅。
投資建議：公司作為大型能源央企，以煤炭資源為基發(fā)展煤化工、電力、煤礦裝備。未來在新礦井投產(chǎn)及資產(chǎn)注入加持下，公司煤炭業(yè)務(wù)將步入更高層次，長協(xié)政策及行業(yè)資本開支不足將穩(wěn)定煤價較高中樞，公司盈利波動性下降。公司債務(wù)負(fù)擔(dān)及資本開支逐年減小，現(xiàn)金流增厚，分紅率存在較大提升空間，未來有望實現(xiàn)穩(wěn)定的高股息收益。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為225.0億元、254.1億元、277.2億元，對應(yīng)PE為4.8、4.3、3.9。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤價大幅下跌，資產(chǎn)注入存在不確定性，在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
|
|
