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基于股債市場情景篩選和構(gòu)建固收+基金組合有效性較高
　　情景劃分：利用中證800收盤價(jià)和10年期國債到期收益率走勢，將2015年底以來股、債市場劃大致劃分為股熊-債牛、股震蕩-債牛、股震蕩-債熊、股牛-債熊四類情景，共13個(gè)階段。
　　組合回測：以2018年2月以來作為回測窗口，在每一個(gè)情景階段起始日等權(quán)買入在上一相同情景下（即回看一期）業(yè)績表現(xiàn)最高和最低的10只基金，并約束買入時(shí)基金規(guī)模和時(shí)任基金經(jīng)理任職時(shí)長，回測結(jié)果顯示best10組合累積收益率比worst10顯著更高，也明顯高于同期二級債基指數(shù)收益率，有效性較高。分階段來看，2020-2022年的股牛債熊、股震蕩債牛階段對best10組合貢獻(xiàn)較高。此外，best10組合相較于股、債基礎(chǔ)資產(chǎn)的簡單組合有明顯的超額收益。將規(guī)則由回看一期調(diào)整為回看兩期時(shí)，回測有效性依然較高，但best10組合收益率降低。
　　不同股債市場情景下業(yè)績穩(wěn)定居前的基金存在明顯的差異
　　股熊債牛情景下一級債基業(yè)績較優(yōu)，劉濤、王超和經(jīng)惠云等管理的一級債基在各階段收益率均在前30%。在歷史多個(gè)股震蕩債牛收益率均處于樣本前40%的基金較少，其中李君、余志勇管理的多只基金業(yè)績靠前。股震蕩債熊情景僅有1個(gè)階段，吳劍毅管理的多只基金業(yè)績靠前。股牛債熊下具有較高權(quán)益暴露的固收+基金更易獲得靠前的收益率
　　為盡可能提高行情適配性，當(dāng)回看一期時(shí)，篩選在與下半年可能的市場行情相近的各類情景中業(yè)績均相對居前的3只重點(diǎn)關(guān)注固收+基金。
　　1、鵬華弘利A（001122，李君）：上下結(jié)合挖掘景氣、高性價(jià)比機(jī)會，組合靈活且具差異性。（1）資產(chǎn)配置：權(quán)益資產(chǎn)以股票為主，倉位中低水平，近期倉位下降；（2）股票投資：行業(yè)板塊靈活調(diào)整，重倉電子股偏小眾，持股偏大盤/中盤平衡風(fēng)格；（3）債券投資：主要配置企業(yè)發(fā)行債券和金融債，久期下降，杠桿率波幅較大。
　　2、國富恒瑞A（002361，趙曉東）：重配銀行+中短久期利率債，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。（1）資產(chǎn)配置：權(quán)益?zhèn)}位基本穩(wěn)定在15%-20%；（2）股票投資：長期超配銀行板塊，持股較集中；（3）債券投資：偏好銀行轉(zhuǎn)債，純債主要配置中短久期的利率債，維持低杠桿。
　　3、嘉實(shí)策略優(yōu)選（001756，胡永青）：倉位擇時(shí)+行業(yè)調(diào)整，追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)。（1）資產(chǎn)配置：存在一定權(quán)益?zhèn)}位擇時(shí)特征，2022Q4以來倉位提升；（2）股票投資：行業(yè)板塊靈活調(diào)整，持倉分散，持股風(fēng)格多期偏向大盤平衡；（3）債券投資：轉(zhuǎn)債倉位低，逐漸切換至以金融債為主，久期穩(wěn)定，杠桿擇時(shí)明顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.基金經(jīng)理投資風(fēng)格可能出現(xiàn)重大調(diào)整。2.市場風(fēng)格可能變化。3.本報(bào)告回測結(jié)果可能受情景階段劃分的主觀性、樣本不足和幸存者偏差等影響存在一定的偏差。詳細(xì)風(fēng)險(xiǎn)提示請閱讀正文風(fēng)險(xiǎn)提示部分。