>> 中信證券-繼峰股份(603997)深度跟蹤報告：座椅業(yè)務(wù)成長強(qiáng)化，格拉默帶來盈利彈性-230804
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
大小： |
908KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司作為全球座椅頭枕龍頭供應(yīng)商，并購整合格拉默后，成功進(jìn)軍乘用車座椅總成賽道，并接連斬獲新勢力、傳統(tǒng)豪華、傳統(tǒng)燃油訂單，合肥汽車內(nèi)飾件生產(chǎn)基地乘用車座椅量產(chǎn)和格拉默整合進(jìn)展順利，座艙新產(chǎn)品助力催生業(yè)績第二成長曲線，成長空間全面打開。我們認(rèn)為“新勢力-合資-自主”路徑將是公司座椅業(yè)務(wù)發(fā)展的起點(diǎn)，未來增量有望受益于格拉默帶來的全球化。我們維持公司2023/24/25年凈利潤預(yù)測為3.01/6.99/13.00億元，參考汽車零部件行業(yè)PEG=1的平均水平，結(jié)合公司2023-25年業(yè)績增速預(yù)測為108%，給予公司2023年60xPE的估值，維持目標(biāo)價16元，維持“買入”評級。
▍接連斬獲乘用車座椅定點(diǎn)，成長趨勢明確。公司乘用車座椅業(yè)務(wù)目前累計斬獲6個訂單，獲得了新勢力和合資品牌的認(rèn)可，我們測算當(dāng)前年化在手訂單貢獻(xiàn)收入約60億元。當(dāng)前公司合肥汽車內(nèi)飾件生產(chǎn)基地已于2023Q1實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，后續(xù)將爬坡至60萬套乘用車座椅的年產(chǎn)能。我們認(rèn)為公司兼具百年格拉默的技術(shù)積累與自主供應(yīng)商的靈活機(jī)制，座椅業(yè)務(wù)在切入新勢力、合資品牌后，有望順利拓展自主車企客戶，“新勢力-合資-自主”將是公司座椅業(yè)務(wù)發(fā)展的起點(diǎn)，未來的增量有望受益于全球化推進(jìn)。
▍座椅行業(yè)自主變革已至，繼峰破局正當(dāng)時。乘用車座椅兼具功能與安全屬性，是不可替代的汽車內(nèi)飾件。我們測算2025年全球/國內(nèi)乘用車座椅市場空間為3302億/1193億元，公司座椅業(yè)務(wù)剛剛起步，后續(xù)成長空間廣闊。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2021年座椅全球CR5為92%，市場格局相對集中。公司在成本、響應(yīng)速度上相對外資座椅供應(yīng)商具備明顯優(yōu)勢，此外借助格拉默拓展優(yōu)質(zhì)客戶和人才壁壘，將高端乘用車座椅業(yè)務(wù)順利拓展。我們認(rèn)為當(dāng)前是繼峰座椅業(yè)務(wù)從1到N的時點(diǎn)，公司有望借助新勢力上量的東風(fēng)分享國產(chǎn)替代紅利。
▍格拉默整合順利，盈利彈性有望釋放。格拉默是德國汽車零部件龍頭，農(nóng)用機(jī)械、卡車等座椅產(chǎn)品在歐洲市場份額第一，但盈利能力較差，在被公司收購前凈利潤率長期保持在1.5%~2.0%的水平。公司持續(xù)推進(jìn)降本增效措施，目前格拉默盈利能力改善效果明顯，分季度來看，自2022Q3起格拉默業(yè)績改善已經(jīng)連續(xù)四個季度得到驗(yàn)證。分地區(qū)來看，亞太區(qū)有望通過繼峰本部客戶資源導(dǎo)入提升國內(nèi)乘用車市場配套份額；美洲區(qū)過去因?yàn)樵蟽r格高企等問題導(dǎo)致虧損，有望通過華人高管的就任強(qiáng)化精益管理，盈利彈性有望釋放。
▍風(fēng)險因素：下游客戶銷量不及預(yù)期；上游原材料、能源和海運(yùn)價格上漲；乘用車座椅新訂單進(jìn)展不及預(yù)期；格拉默整合不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品研發(fā)推廣不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為全球座椅頭枕龍頭供應(yīng)商，并購整合格拉默后，成功進(jìn)軍乘用車座椅總成賽道，并接連斬獲新勢力、傳統(tǒng)豪華、傳統(tǒng)燃油訂單，合肥汽車內(nèi)飾件生產(chǎn)基地乘用車座椅量產(chǎn)順利，成長空間全面打開。格拉默業(yè)績穩(wěn)定，經(jīng)營情況逐季修復(fù)，公司結(jié)合格拉默完善自身產(chǎn)品序列，座艙新產(chǎn)品助力打開業(yè)績第二成長曲線。我們維持公司2023/24/25年凈利潤預(yù)測為3.01/6.99/13.00億元，參考汽車零部件行業(yè)PEG=1的平均水平，結(jié)合公司2023-25年業(yè)績增速預(yù)測為108%，給予公司2023年60xPE的估值，維持目標(biāo)價16元，維持“買入”評級。
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